濮阳惠成，顺酐酸酐衍生物和OLED材料双轮驱动，业绩大幅增长

濮阳惠成(300481)

事件

公司于7月13日发布2018H1业绩预告，预计公司2018上半年实现归母净利4986-5877万元，同比增长40-65%。

简评

顺酐酸酐衍生物和OLED材料双轮驱动，推动业绩大幅增长公司当前业务可大致分为传统顺酐酸酐衍生物业务和OLED材料业务两大部分。顺酐酸酐衍生物业务随着新增产能的逐步投产以及产品结构的调整，业绩持续增长。此外油价的上涨以及环保趋严推动的供给端收缩也将为其提供增长动力。公司OLED材料业务处于快速放量阶段，2015-2017年芴类产品营收分别为2163、1675和2388万元；其他类产品（公司其他类产品包括OLED材料）营收分别为4333万元、4836万元和1.14亿元。近期国内OLED产线进入集中投产阶段，对OLED材料的需求迎来大幅增长，公司将从中持续收益。随着公司OLED业务占比持续加大，公司将逐步从顺酐酸酐衍生物生产商转型为先进材料企业，技术和渠道壁垒显著提高。

顺酐酸酐衍生物龙头不断扩产放量

公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年，年初公司完成非公开发行股票1000万股，募资扣除发行费用后约1.9亿元，其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年。随着新增产能的逐步投产以及公司产品的不断高端化，公司业绩将持续增长。

氢化双酚A填补国内空白

氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化，生产技术壁垒较高，当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口，进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白，规划产能3000吨/年，当前一期产能1000吨/年，截止2017年7月份，公司氢化双酚A实际产量为50吨/月，其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小，未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长，国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。

OLED功能材料成为强有力增长点

公司OLED主要布局升华前材料即中间体，以电子跃迁和蓝光材料为主，包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品，在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局，尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。公司定增项目中1000吨电子化学品包括有机膦类35吨，芴类1吨，咔唑类10吨，降冰片烯类15吨，噻吩类5吨，酸酐衍生物类10吨，氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，均属于高附加值电子化学品。公司定增芯动能认购约40%，民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下，公司OLED材料业务迎来新的发展机遇，OLED材料发展进程将加速，在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。

大股东增持大股东增持大股东增持大股东增持且承诺不减持，且承诺不减持，且承诺不减持，且承诺不减持，且承诺不减持，彰显未来发展未来发展未来发展信心公司大股东奥城实业总共持有公司46.21%股份，均为首发限售股，按照承诺于2020年7月1日前不减持，此外，公司大股东拟增持2%公司股份，彰显对公司未来发展的信心。今年年初公司定增约2亿元，价格20.09元/股，前复权后为13.18元/股，高于公司前收盘价12.56元/股。

预计公司2018、2019年归母净利分别为1.1、1.5亿元，对应EPS0.43、0.60元，PE29X、21X，维持增持评级。