光明子公司新莱特的增长路径清晰

光明乳业(600597)

The a2 Milk Company 17H2 持续快速增长， 光明子公司新莱特将受益

The a2 Milk Company 近期发布 17H2 业绩，收入达到 434.7 百万新西兰元，同比增长 70%；税后净利润达到 98.5 百万新西兰元，同比增长 150%；其中核心的婴儿粉业务收入达到 341.0 百万新西兰元，同比增长 84.8%。光明乳业的子公司新莱特是 The a2 Milk Company 包括澳洲、新西兰和中国在内的核心市场婴儿粉业务的独家代工商， 我们认为受益于 The a2 MilkCompany 婴儿粉业务的快速增长，新莱特的收入和利润增长持续性较强，给予光明乳业“买入”评级。

a2 婴儿粉在澳洲和中国等市场份额的持续上升驱动收入和利润增长

The a2 Milk Company 凭借其差异化的产品定位，婴儿粉业务在澳大利亚和 中 国 的 市 场 份 额 持 续 上 升 。 根 据 Aztec Australian Grocery andPharmacy Scan 的统计， a2 婴儿粉在澳洲的市场份额（以销售额计）从17H1 的 26%继续上升至 17H2 的 30%；根据 Kantar 的统计， a2 婴儿粉在中国的市场份额（以销售额计）从 17H1 的 3.5%上升至 17H2 的 5.4%。受婴儿粉业务快速增长的拉动， The a2 Milk Company 澳新区域 17H2 的销售额达到 304.2 百万新西兰元，同比增长 47.3%；同期中国和其他亚洲区域的销售额达到 114.4 百万新西兰元，同比增长 203.8%。

新莱特 2018 年婴儿粉产能翻倍，应对 a2 婴儿粉的强劲市场需求

光明乳业的子公司新莱特是 The a2 Milk Company 婴儿粉业务的战略合作伙伴，目前拥有包括澳洲、新西兰和中国在内的核心市场的 a2 婴儿粉业务的独家供应合约。因此 a2 婴儿粉在这些市场的份额提升将有力的带动新莱特婴儿粉代工业务的收入和利润增长。新莱特新的婴儿粉生产线在 2017年 12 月正式投产，婴儿粉的产能从 4 万吨上升至 8 万吨，这为满足 a2 婴儿粉强劲市场需求提供了产能保障。

新莱特将在 2019 年进入新西兰液态乳市场

新莱特与 Foodstuffs South Island 于 2017 年 12 月 20 日宣布达成战略合作，从 2019 年起新莱特将成为后者液态乳产品的独家供应商。 FoodstuffsSouth Island 是 在 新 西 兰 南 岛 具 有 领 先 地 位 的 零 售 商 ， 旗 下 拥 有PAK’nSAVE， New World， Four Square 和 On the Spot 等大型连锁超市，新莱特将投入 1.25 亿新西兰元建设液态乳生产工厂，完成后将具备 1.1 亿升/年的液态乳的生产能力。

光明国际业务的增长持续性较强，维持“买入”评级

光明的国际业务增长路径清晰，子公司新莱特 2018 年婴儿粉产能翻倍且受益于 a2 强劲的市场需求， 2019 年进军液态乳领域打造新的增长极。 我们预计光明乳业 2017-2019 年 EPS 将分别达到 0.57 元， 0.67 元和 0.77元。考虑到可比公司估值水平、 国际业务的增长潜力， 给予光明乳业 2018年 24~25 倍 PE 估值，目标价范围 16.08 元~16.75 元，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全问题；低温产品和 a2 婴儿粉需求不达预期。