新湖中宝，投资收益大幅增长，双轮驱动成效显著

新湖中宝(600208)

核心观点

营业收入稳步增长， 扣除营业外收入影响后业绩实现大幅增长。 2017 年公司实现营业收入 175 亿元，同比增长 28%， 实现归母净利润 33 亿元，同比下滑 43%， 业绩下滑的原因是 2016 年公司营业外收入增长使得业绩基数较高。如果剔除营业外收入， 2017 年公司归母净利润实现大幅增长， 主要原因有两个： 1）地产主业的毛利率提高。 2017 年公司房地产主业毛利率为37.4%，同比提高了 12.4 个百分点。 2）投资收益大幅增长。 2017 年公司实现投资收益 32.1 亿元， 同比增加了 28.6 亿元。

销售金额有所下滑， 新增土储稳步扩张。 2017 年公司房地产主业销售金额为 132 亿元，同比减少 17.5%；销售面积为 92 万方，同比减少 17.9%，销售金额和面积均有所下滑，主要原因是 2017 年公司推货有所减少。 2017年公司新增土地储备 125 万方， 同比增长了 9%， 新增土储稳步增长。 公司在上海的旧改项目亚龙项目、天虹项目、玛宝项目已通过拆迁征询，进入拆迁阶段，这些旧改项目未来将能为公司带来更大的销售增长。

2017 年公司进一步完善了金融领域的布局，并加大了对金融科技的投资力度。 金融领域方面， 2017 年公司出资参与中信银行（国际）有限公司、温州银行和湘财证券的增资。金融科技方面， 2017 年公司进一步增资了 51 信用卡。 作为金融科技独角兽企业， 2018 年 3 月 51 信用卡在港交所申请上市，上市后有望为公司带来较大的投资收益。 公司在金融和金融科技领域的投资力度加大， “地产+金融”的双主业发展战略更加明确。

财务预测与投资建议

维持买入评级， 目标价至 5.40 元。 我们预测 2018-2020 年公司 EPS 为0.60/0.75/0.94 元。 可比公司 2018 年 PE 估值为 9X， 我们给予公司 2018年 9X 的 PE 估值。对应目标价为 5.40 元。

风险提示

公司项目销售及结算进度不及预期。

公司投资的金融公司收入不及预期。

利率变化存在不确定性。