华能国际2018年一季报点评：燃料成本控制良好，一季度业绩超预期

华能国际(600011)

投资建议： 综合考虑电/煤价变化， 下调 18-20 年 EPS 预测至 0.28、0.38、 0.50 元（上次预测值为 0.29、 0.47、 0.53 元）。 考虑到火电行业整体有望回暖以及公司承诺高比例分红，给予 18 年 30 倍 PE，维持目标价 8.50 元，维持“增持”评级。

事件： 4 月 24 日公司发布一季报， Q1 营收为 432.57 亿元，同比增长15.11%； 归母净利为 12.19 亿元，同比增长 86.96%。 高于预期。

量价齐升，一季度业绩大幅改善。收入端，电量受益于气温较低以及工业用电需求增加， Q1 售电量 983.13 亿千瓦时，同比增长 8.64%，电量增加较多的区域主要有广东、福建、海南；电价受益于 17 年 7月电价上调，以及主要的电量增长区域电价较高，Q1 上网电价 423.55元/兆瓦时，同比增长 4.33%，量价齐升拉动公司营收同比增长15.11%。成本端，通过测算，我们预计公司一季度单位燃料成本同比上涨幅度在 8%以内，低于煤炭现货价格涨幅，公司煤价管控能力较好。各项因素综合作用，公司火电业务同比显著改善，叠加联营/合营电厂业绩向好,公司投资收益提升， Q1 归母净利大幅增长 87%。

18 年股息率有望达 3%以上。 预计公司全年归母净利为 40-50 亿元，根据公司在股东回报计划中的分红承诺，未来三年现金分红不低于可分配利润的 70%，由此计算得 18 年股息率将超过 3%，对应港股股息率将超过 5%。

风险提示：用电需求疲软、煤价超预期上涨