黑猫股份，公司动态点评：炭黑价格大幅上涨，推升公司业绩

黑猫股份(002068)

事件：公司发布2017年度报告，报告期内，实现营业收入69.47亿元，同比增长58.58%；实现归属于上市公司股东的净利润4.81亿元，同比增长410.74%。同时，公司发布了2018年一季报，报告期内，实现营业收入18.61亿元，同比增长23.90%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长156.32%。

炭黑价格大幅上涨，公司业绩靓丽：公司是国内炭黑行业绝对龙头，其炭黑产品收入占比逾八成，是公司最主要的主营业务产品。在供给侧改革推动下，炭黑行业去产能取得一定成效。市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。在供给端产能收缩的大背景下，公司主营产品炭黑价格大幅上涨。2017年度，炭黑（江西黑猫（酚油）为例）均价3443.27元/吨，同比增长51.41%，毛利率比去年同期增长1.88个百分点至19.53%；炭黑销量101.90万吨，大致与去年销量持平；2018年一季度，炭黑（江西黑猫（酚油）为例）均价3841.00元/吨，同比增长6.40%。炭黑价格大幅上涨，直接推升公司业绩表现。

轮胎需求温和增长，炭黑下游需求持续向好：汽车轮胎制造是炭黑最大的需求终端，在国内其用量占炭黑总产量超过60%。炭黑市场景气度直接取决于轮胎行业景气度。近年来，世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017全年，我国轮胎外胎产量9.26亿条，同比增长5.40%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林，普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持温和增长，公司炭黑业务景气向上。

原油价格中枢抬升，公司炭黑出口有望实现快速增长：原料油占炭黑生产成本逾80%。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油，国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。一方面，全球原油价格中枢抬升，海外炭黑生产成本上升。另一方面，国内取暖季结束，煤焦油价格有望震荡下行，国内炭黑产品成本优势将凸显。中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向。公司炭黑出口量有望实现快速增长。

投资建议：公司是炭黑行业绝对龙头，具有规模优势。我们预计黑猫股份2018-2020年，EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元，对应PE为11X、10X、9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求大幅下滑的风险，炭黑行业环保执行不严的风险，竞争对手大幅扩产的风险，产业政策变化风险。