康弘药业，17年年报和18 一季报点评：康柏西普放量提速，新适应症+全球布局打开成长空间

康弘药业(002773)

事件：

1）公司发布2017年年报：实现营收27.86亿元、归母净利润6.44亿元、扣非归母净利润6.27亿元，分别同比+9.70%、29.68%、28.67%，实现稀释EPS0.95元，符合预期；

2）公司发布2018年一季报：实现营收7亿元、归母净利润2.06亿元、扣非归母净利润1.92亿元、分别同比+9.03%、35.88%、26.63%，实现稀释EPS0.30元，符合预期。

点评：

康柏西普持续放量提速，预计18Q1销量增长超50%。17年康柏西普收入6.18亿元，同比增长29.78%，终端均价下降了5.09%，因此我们测算销量增长38%。我们预计18Q1康柏西普收入增速在30%以上，销量增速在50%以上，放量提速。我们认为，在当前低渗透率下，且竞争格局短期无忧，进入医保放量周期，预计2020年将贡献超过16亿收入。

新适应症+全球布局，打开远期成长空间。康柏西普的DME适应症已进入优先审评，RVO适应症正在进行3期临床，预计将分别于18、19年获批。另外，康柏西普已经通过FDA的SPA评审，我们预计美国三期临床将于近期开展。2017年全球VEGF眼科用药市场92亿美元，美国市场51亿美元，我们预计远期康柏西普有望抢占10%以上份额。

营销改革影响显现，销售费用率显著下降。公司于17年进行了分线营销改革，同时加强费用控制，作用显著：1）收入增速因人员调整有所放缓，从16年的22%下降到17年和18Q1的9~10%；2）17年销售费用率为45.83%，同比大幅下降7.14pp，18Q1为45.35%，同比下降4.66pp。

盈利预测与估值：公司康柏西普新入医保，将持续放量；新适应症和海外市场将逐步拓展，长期前景广阔。由于销售费用节省好于预期，我们上调预测18-19年EPS为1.23、1.59元（原预测为1.18、1.46元），新增预测2020年EPS为2.07元，18-20年同比增长29%/30%/30%，现价对应18-19年PE为47倍、36倍，维持“增持”评级。

风险提示：康柏西普放量不及预期；康柏西普美国临床进展不及预期。