索菲亚(002572)
投资要点：
公司全年实现营收61.62亿元，同比增长36.02%，归母净利9.06亿，同比增长36.37%，销售毛利率38.17%，同比去年增长0.3%，销售净利率14.68%，同比全年增加1.24%，基本符合预期。公司经销、直销和大宗业务占比分别为91.23%、3.6%和4.59%。公司客户数达到53.5万，同比增长9.86%，客单价9960元/单（出厂口径）。
公司渠道稳步推进。2017年公司在省会城市增速为30%，地级市的增速为22%，县级市的增速是37%，县级市表现良好。公司目前只进入1000个县级市，而我国县级市有2800个，未来县级市至少还有一倍的空间。公司目前已经进入1350个城市，拥有衣柜厨柜独立门店接近3000家，其中索菲亚定制家具专卖店超过2200家。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家。
公司产能已全国布局，领先同行，预计每年会有30-40%的产能释放。公司目前在全国已投产的基地有5处，并且目前仍有产能在建，华北地区河北廊坊市，华东地区浙江嘉善县，华南地区广东广州，华中地区湖北黄冈，西南地区四川崇州，基本上覆盖全国主要地区。预计未来每年会有30-40%的产能增长。公司目前从下单到产品下线只需要10-12天。目前公司全年衣柜产能达到260万台左右，实际产量220万台，年均产能利用率达到85.6%。司米厨柜的日均产能达到214单/天，年产量可以达到7.8万台。木门业务，若华鹤木门顺利达产，将具有10亿的产值。
行业依旧广阔。2017年家具制造业主营收入9112.6亿元，行业增速达到10.2%，而以索菲亚为代表的定制家具企业近年来的增速达到30%以上。目前成品家具的占比依旧达到70%以上，定制家具的市场份额不足20%，定制家具营业收入不到1800亿，估算公司占定制家具行业的份额才达到3-4%，而公司在整个家具制造行业的占比也只是从2011年的0.2%提升至如今的0.67%。据《中国人造板》不完全统计，目前定制家具品牌就超过300家，2017年更是有7家定制家具公司上市，呈现爆发式的成长。
全屋定制盛行，带来客单价大幅提升。公司从衣柜拓展到厨柜，欧派、志邦等从厨柜拓展到衣柜，德尔未来等从地板拓展到定制家具，做衣柜、厨柜、木门以及木板等企业都逐步拓展到了全屋定制。全屋定制相比单一的衣柜或厨柜，价值提升几倍，并且有利于全屋风格的统一，也极大地方便客户，不用再进行分类别的挑选。
房地产的实际影响并不大。虽说定制家具有很明显的房地产后周期属性，但由于每年二手房的更新需求也有很大，假设15年翻新一次，每年大概有1000万套房子需要更新。公司逐步加强了对潜在的二手房客户的广告投放，比如公司2017年在广州的营收增速达到30%，其中60%的业务来自二手房客户，因此房地产调控的实际影响并不大。
盈利预测：整个定制行业方兴未艾，行业保持30%的增速，公司在衣柜业务远远领先同行，并且后续的司米厨柜和华鹤木门业务不断拓展，公司2018/2019年的增速可以达到30%/25%，营收达到80.1亿/100亿，归母净利达到11.78亿/14.72亿，EPS为1.28元和1.59元，根据行业增速以及可比公司情况，给予公司25-30倍估值，合理的价格区间为32-38.4元，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：房地产销量下滑，行业竞争加剧
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