东山精密(002384)
事件描述： 2018 年 4 月 27 日， 公司发布 2017 年年报， 报告年度营收 153.9 亿元， 同比增长 83.14%；归母净利润 5.26 亿元，同比增长264.88%； 扣非净利润 4.20 亿元，同比增长 845.43%； 毛利率 14.32%，同比增加 2.23 个百分点。
整合效应显著，公司业绩高增
本报告年度是公司将 MFLX 纳入合并报表后的第一个完整的会计年度， 印刷电路板业务贡献 41.52%的营收，达 63.9 亿元， 标志着公司对 MFLX 的整合已见成效。我们认为未来公司 FPC 业务仍将保持增长，原因在于： 1） 新产能的释放。 2017 年， 公司 FPC 产品的产量为1,203,678 平方米，较 16 年上涨 398.90%，一方面系公司收购 MFLX直接获得优质产能， 另一方面公司 17 年开始积极扩产， 2017Q3 公司新产能释放， 大客户需求增加， 归母净利润同比增长 6,304.64%。 此外， 盐城新厂也有望在 2018Q1 达产； 2） 研发力度的增强。 报告期内， 公司依托 MFLX 带来的研发优势，加大研发力度，研发人员同比增长 56.75%，研发费用投入增长 143.31%， 力求由点及面的提升公司的研发能力，以此向产业链上下游延伸，拓展客户群体。
拟再度联合国外优质公司， 相关多元化布局渐完善
根据 Prismark 预计， 2021 年中国 PCB 行业产值将达到 320.42 亿美元（ CAGR+3.39%）。 公司于 18 年 3 月公告拟收购伟创力旗下 PCB业务主体（ Multek）。此次收购能够为公司带来 1） 全面的产品覆盖。Multek 产品种类涵盖 BGA 基板和六十八层背板在内的各种印刷电路板产品， 能够帮助公司迅速覆盖全系列的印制电路板产品。 2） 优质的海外客户群。 Multek 是全球汽车电子 FPC 主要供应商，客户包括IBM、摩托罗拉、索尼爱立信、微软等全球知名厂商。 3)汽车业务的深化。 2017 年 MFLX 在新能源汽车 FPC 方面研发能力显著，获得客户的高度认可， 而 Multek 又是汽车电子 FPC 的主要供应商， 强强联合，加强布局。
此外，公司于 2017 年 9 月收购苏州艾福电子通讯有限公司 70%股权，切入陶瓷介质新材料业务。由于客户群体的重合， 有利于增强公司对于通信下游厂商的集中供货能力，全方位整合 5G 产品， 布局新蓝海。
盈利预测与投资建议
预计公司 2018-2020 年归母净利润为 11.16 亿元、17.27 亿元、25.57亿元， 对应 EPS 为 1.04 元、 1.61 元、 2.39 元， 对应 PE 为 24.9 倍、16.1 倍、 10.9 倍。 维持“买入” 评级， 目标价看到 30.1 元。
风险提示:市场拓展和竞争风险； 业务整合不及预期。
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