中国重汽(000951)
主要观点
1.工程车旺销，公司销量增速明显优于行业
一季度重卡行业销量超预期，根据中汽协数据， 1-3 月累计销售 31.87 万辆，同比增长 12.2%，环比 2017 年四季度增长 31.0%。 公司 2018 年一季度共销售重卡各类车型 3.25 万辆，同比增长 26.9%。公司销量增速明显优于行业。我们认为主要原因是一季度工程车热销，而工程车是公司的传统强项，公司销量中工程车占比显著高于其他竞争对手。 且公司今年提早为工程车市场起势做了充分准备，包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。此外，一季度公司存货进一步增加，从 2017 年年底的 81.22 亿元提升至 94.40亿元，去年同期为 65.21 亿元。结合公司披露的产销数据测算，截至一季度末公司库存达 3.18 万辆。我们推测主要原因是今年一季度工程车旺销， 工程车（自卸、水泥搅拌等） 多涉及到改装环节，目前改装厂产能紧张，导致经销商及客户提车周期延长，因此造成在途库存增加。我们预计后续大部分库存可以顺利转化为销量。
2.产品结构持续提升，毛利率受原材料涨价压制略有好转
公司曼系列产品占比继续提升， 2017 年在销量中的占比已达 40%左右。 同一排放标准下，曼产品单价高 3 到 4 万元左右。 2018 年一季度公司单车均价为28.46 万元， 在 2017 年 27.69 万元的基础上继续提升。 目前公司物流车绝大部分为曼产品，而工程车方面已开发了几款新品，后续将逐渐对传统产品进行替换。我们预计公司产品结构上移将是一个持续的过程。
2018 年一季度公司毛利率为 8.98%，较去年同期下降 1.68 个百分点，但较2017 年四季度提升 0.13。主要是重要原材料钢材、橡胶等的价格上涨所致。
3.投资建议：
随着曼产品市场口碑的逐渐积累，公司产品结构有望持续上移，带来单车均价提高，但原材料价格波动对毛利率水平有着较大影响。 我们预计公司2018/2019 年 EPS 为 1.39/1.36 元，对应 PE 10/10 倍，维持“推荐”评级。
4.风险提示：
原材料价格波动、 重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期。
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