经纪业务发力，自营资管稳中取进

中信证券(600030)

1.股基市占率、 经纪业务手续费率环比双升

中信证券 2018Q1 代理买卖证券业务净收入为 21.34 亿元，占营收的 22%，同比+4%，环比+20%。公司一季度股基市占率有较大提升，由去年全年的 4.88%升至 5.23%，增加近 0.5 个百分点，位列行业第二。同时佣金率企稳向好，一季度母公司平均手续费率 3.88%，同比持平，环比+3.87%。公司大力发展机构客户业务，同时推动相应经纪服务的落地，未来纯交易性佣金类收入的占比将不断降低。

2.IPO 逆势增长，增发锐减，债承同比大幅改善

2018Q1 公司证券承销业务净收入 7.36 亿元（占营收的 8%），同比-19%，环比-46%。中信证券作为主承销商合计承销家数 152 家，合计承销金额1670 亿元，均位列行业第一。其中首发 4 家，首发募资金额 61.92 亿元（同比增 35%），家数和金额均列行业第一。完成了 9 家增发（行业第四），增发金额较去年同期下滑超过 80%，列行业第五（去年为第一），此外一季度还完成了 3 家优先股， 2 家可转债和 3 家可交债。公司债和企业债承销金额为 210 亿元，为去年同期的近 5 倍，列行业第二。

3.自营、资管同比均有两位数收入增幅，彰显龙头券商的稳健经营实力

公司一季度投资净收益（含公允价值变动）为 23.86 亿元，占营收的 25%，同比+17%，环比-61%，自营部门表现稳健。资管业务 2018Q1 收入 14.86亿元，在营收中占比 15%，同比+12%，环比-17%。面对资管新规公司早有准备，中信的主动管理资产规模稳居行业第一，在定向资管业务中不断调整及增加主动配置的性质，以期实现平稳过渡，缓解总规模下降的幅度。

4.投资建议：

不论从业务体量还是综合实力来看，中信证券龙头地位当仁不让。在一季度复杂多变的市场环境中，公司业绩稳中有进，传统业务仅投行收入出现下滑。未来金融业对外开放逐步深化，公司有望乘政策之风不断突破自身高度。 我们预计公司 2018/2019 年 EPS 为 1.04/1.24 元，对应 PE 分别为18.2/15.3 倍，对应 PB 估值为 1.45/1.34 倍，具备较高投资价值，维持“推荐” 评级。

5.风险提示： 市场持续低迷，政策监管不确定性