天赐材料(002709)
事件：天赐材料发布 2017 年年报，报告期内，公司实现营业收入 20.57亿元，同比上升 11.98%；实现归母净利润 3.05 亿元，同比下降 23.11%；实现扣非归母净利润 2.96 亿元，同比下降 19.39%。公司同时公告，拟每 10 股派发现金红利 1.8 元（含税）。
主营产品毛利下降是净利润下滑主因。 报告期内，公司实现营业收入 20.57 亿元，同比上升 11.98%；实现归母净利润 3.05 亿元，同比下降 23.11%。公司净利润下降主要原因是主营产品的毛利率下降： 1）受上游有机硅单体价格上涨、市场竞争加剧影响， 有机硅橡胶材料产品毛利率本期下降超 15pcts，为 19.67%； 2）同样受原材料价格影响，公司日化材料及特种化学品毛利率下降 7.29%，当前为 25.07%； 3）受电解液售价影响，锂离子电池材料业务毛利率为 38.83%，下降 4.77%。
电解液成本持续优化， 业绩有望触底回升。 从公司的产品结构上看，公司有机硅橡胶材料营收占比仅为 3.2%，因此其毛利率的大幅下降对公司整体的影响不大。公司锂离子电池材料 2017 年实现营收 13.43 亿元，同比增长 9.62%， 营收占比 65.28%，其中又以电解液为核心。当前电解液行业整体出现产能过剩，毛利率触底，企业洗牌在加速，公司在成本和客户环节具备强大优势，有望以量补价实现业绩的触底回升： 1）报告期内实现年产 6000 吨液体六氟磷酸锂项目投产，另年产2000 吨固体六氟磷酸锂项目预计于 2018 年底前建设完成，直接原材料成本优势扩大； 2）根据公告，公司于 2018 年 4 月增资江西云锂，持股比例增至 23.18%；此外公司公告称拟投资建设年产 500 万吨锂辉石选矿项目，对上游锂矿及碳酸锂资源控制能力进一步加强； 3）公司已于 2018 年开展 20 万吨电解液扩产计划，选址江苏有效辐射华东地区，满足周边重点客户要求，对于规模效应的实现和重要客户的开拓具有重要意义。
投建三元基础材料产线，拥抱高镍正极趋势。 公司在年报当日公告称，将开展年产 15 万吨三元锂电基础材料项目，其中一期计划建设 5万吨电池级硫酸镍产线。公司当前已经拥有江西艾德 1 万吨磷酸铁锂年产能，预计台州项目投产后 2018 年底将增至 3.5 万吨/年。通过进一步投产硫酸镍，公司将实现如下协同效应： 1） 完善正极材料布局，进军市场前景更为广阔的三元正极领域，满足不同下游车型需求； 2）充分利用公司园区内硫酸项目产出的硫酸和蒸汽，形成产业循环，降低生产成本； 3）向多元化锂电材料平台方向发展，增强综合竞争力。
日化材料及特种化学品方面，不断推进新品进入实现新增长。 公司日化材料及特种化学品产品 2017 年实现营业收入 6.36 亿元，同比增21.32%，毛利率 25.07%，同比降 7.29%。毛利率下降主要来自上游原料价格上涨的压力，对原料成本敏感的产品线造成影响，毛利水平受到挤压，对产品的国际市场拓展也形成了挑战。报告期内公司日化材料多种新品进入市场，包括新型硅弹体、新型卡波姆品类和新型固发剂等， 均获得了客户的认可。同时，应用技术的多种解决方案的成功开发，有力地推进了新业务平台的销售拓展。 2018 年，公司将继续加大市场拓展力度、创新营销模式，提升新应用平台业务，在现有新业务平台基础上，构建开发新市场的商业模式和组织，推动新领域应用业务成为特种化学品的主要发展动力之一。
投资建议： 买入-A 投资评级， 12 个月目标价 51.50 元。我们预计公司 2018 年-2020 年的收入增速分别为 65.30%、 105.10%、 27.80%，归母净利润增速分别为 17.10%、 96.6%、 30.40%。 EPS 分别为 1.05、2.06、 2.69。给予 2019 年 25 倍 PE， 12 个月目标价为 51.50 元。
风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 项目投产不及预期、 市场竞争加剧
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