中国化学，油价上行提升景气度，业绩/战略双拐点齐至

中国化学(601117)

维持增持。 油价上行/周期品涨价背景下煤化工/石化/化工共助业绩拐点，基建/环保或爆发，战略拐点亦出现， 基于此， 上调 2018/19 年 EPS 至0.49/0.63 元(原 0.48/0.56 元)，增速 56%/28%， 上调目标价至 10.6 元(原 9.65 元)， 32%空间，对应 2018/19 年 22/19 倍 PE， 维持增持。 业绩拐点： 油价上行提升景气度， 煤化工/石化/化工共助业绩拐点。 1)公司股价与油价正相关， 目前油价约 80 美元/桶， 美国制裁伊朗或引油价中枢提升，公司业绩预期望上修。 2)煤化工： 下游周期品涨价与油价共振，煤化工经济性突显，叠加政策面转暖，行业迎复苏拐点，十三五新建项目投资或超 4500 亿，预计 2018-2020 年收入 80/129/174 亿。 3)石化： 2020年地炼产能将达 2.3 亿吨/年， 国内陆炼崛起望引领公司市占率提升；海外石化行业景气度上行叠加部分国家力推石油深加工，预计 2018-2020 年收入 200/248/283 亿。 4)化工： 行业回暖与化工项目搬迁共助需求释放， 预计 2018-2020 年收入 260/315/371 亿； PX-PTA 价差增加， 减值风险趋弱。

战略拐点：非化工业务迎突破，基建/环保或爆发。 1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块，积极开拓非化工业务， 2017 年相关订单占 31%，业务延展端倪已现。 2)基建： 集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018 年 5 月公司斩获非洲 194 亿大单，基建业务迎突破，预计 2018-2020 年营收 66/80/99 亿； 3)环保： 2017 年新签订单高增 211%， 签署战略/业务协议超 10 项，订单释放望提速，预计 2018-2020 年营收 34/42/46 亿。

催化剂： 油价进一步上行、下游周期品价格上涨

风险提示： 减值风险、汇兑损失风险