飞科电器，渠道调整、缺货问题快速改善，业绩增长超预期

飞科电器(603868)

事件

公司上半年实现营收18.16亿元，同比增长5.41%；实现业绩3.98亿元，同比增长5.06%；对应Q2实现收入9.3亿元，同比增长19.04%，实现业绩2.24亿元，同比增长25.33%。

影响因素缓解收入改善，电商高速增长36%

随着线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解，公司第二季度销售重回增长通道。上半年电动剃须刀增长主要来自销量同比增长4.66%，均价小幅提升1.18%。分渠道看，在供货问题缓解的情况下，二季度线上销售收入同比增长超36%，线下销售收入亦有小幅增长，渠道调整初显成效。此外，公司持续推进双品牌战略阻击中低端市场，博锐品牌实现收入同比增长84%，占收入比例8%。

产品结构持续提升，毛利率改善

在原材料价格压力放缓、产品结构提升的作用下，毛利率较一季度有所改善，其中，电动剃须刀和电吹风毛利率分别同比+1.18pct和-3.09pct。公司实行精准多维度品牌宣传，Q2销售费用率同比小幅减少0.03pct；增加工资及员工福利的投入，Q2管理费用率同比小幅提升0.3pct。

电商占比提升降低应收账款周转率，渠道调整成效显现

截至18H1末，公司货币资金+其他流动资产共计13.2亿元，现金充足。应付账款5.4亿元，环比增加2.4亿元，预计主要为季节性因素、以及供货问题缓解后订单增加所致。预计受到线上高速增长、占比进一步提升影响，应收账款周转天数同比增加10天，渠道调整成效显现，存货周转天数分别同比减少7天。

投资建议

公司为国内剃须刀、电吹风龙头，公司产品结构向中高端升级明显，仍有较高提价空间。公司线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解，增速恢复显著。公司规模效应优势明显，在上下游具有较强议价能力，低成本优势为公司赢得较大提价空间。公司积极转型投入研发，着力产品升级、品类扩张，有望大幅受益个护领域消费升级。此外，公司加快拓展海外市场自有品牌业务增长，不断增强在海外市场的品牌影响力。由于公司增速恢复情况高于预期，我们调整盈利预测，预计18-20年收入增速分别16.92%、18.52%、17.34%，净利润增速20.87%、20.59%、19.35%，对应EPS分别2.32、2.80、3.34元/股（前次分别1.83、2.48、3.00元/股），当前股价对应18-20年分别22.52x、18.67x、15.64xPE，维持买入评级。

风险提示：原材料涨价风险；小米等其他品牌竞争风险。