福耀玻璃、汇兑损益拖累业绩，汽车玻璃龙头高分红延续

福耀玻璃(600660)

事件：

公司公布 2017 年报：实现营业收入 187.2 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 31.5 亿元，同比增长 0.1%。公司拟每 10 股派发现金红利7.5 元（含税）。

业绩微增系汇兑损失影响，美国工厂扭亏助力海外业绩释放

公司 2017 年营业收入稳健增长，其中汽车玻璃实现收入 178.7 亿元，同比增长 10.7%；浮法玻璃实现收入 29.0 亿元，同比增长 6.2%。公司净利润增速显著低于收入增速主要系汇兑损失影响，2017 年汇兑损失 3.9 亿元，扣除此因素，利润总额同比增长 17.5%。我们认为，汇率波动并不影响公司长期稳健经营，长期来看，随着美国工厂扭亏为盈， 2017 年净利润 75.5 万美元，海外产能逐步释放与经营步入正轨，公司业绩增长具备新动力。

专注单一产品的匠心精神，构筑福耀强大护城河

福耀成长壮大的路径即将汽车玻璃这一单一产品做到极致，不断提升市占率。 2017 年公司汽车玻璃业务占比高达 98.2%，极致专注的匠心精神，为公司构筑了强大的护城河： 1）专注驱使公司不断开拓市场，扩充产能，高产能利用率使公司将固定资产的效用发挥到极致，在边际成本持续优化的过程中规模效应突显。 2） 专注驱使公司不断追求精益管理，将降本增效体现在生产运营的各个环节，本土建厂、垂直一体化下浮法玻璃自供等都体现了公司高效的运营管理。因此公司毛利率连续 5 年维持 40%以上， 2017 年 42.8%。

分红居高不下，汽车玻璃龙头具备大蓝筹配置价值

公司 2017/2016/2015 年现金分红均为 18.8 亿元，分红比例分别为59.8%/59.8%/72.2%，多年维持 50%以上的高分红态势。同时公司作为全球汽车玻璃龙头的地位稳固，国际化带来新增长动力，全球市占率有望从 20%进一步向上提升。我们认为，海外市场开拓为公司带来高业绩弹性，高股息率为公司股价提供高安全边际，全球汽车玻璃龙头具备较高配置价值。

盈利预测及估值

预计公司 2018～2020 年 EPS 分别为 1.51 元、 1.72 元、 1.96 元，对应 PE 分别为 17.7 倍， 15.5 倍， 13.6 倍。首次覆盖，给予公司“ 增持”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司海外业务拓展不及预期。