粤电力A，火电盈利有望反转，新能源业务逐渐发力

粤电力A(000539)

事件

粤电力A发布2017年年报及2018年一季报

粤电力A17年全年实现营业收入266.44亿元，比上年同期增加39.63亿元，同比增长17.47%；实现归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比减少20.65；2017年公司EPS为0.14元，加权平均ROE为3.16%，同比降低0.83个百分点。

公司同时披露18年一季报，营收58.13亿元，同比增长4.64%；归母净利574.59万元，实现扭亏为盈；加权平均ROE为0.02%，同比增长0.51个百分点。

简评

用电需求回暖叠加水电乏力，公司煤电发电量大幅增长

公司电力装机主要由煤电构成，目前公司控股装机容量为2015万千瓦，其中煤电机组为1735万千瓦，占比达到86.10%，其次还有LNG发电装机234万千瓦以及风电、水电装机46万千瓦，占比分别为11.61%、2.28%。2017年，广东省全社会用电量5958.97亿千瓦时，同比增长6.22%，但省内气电、水电同比分别为2.18%和-3.2%，增速均有所下降，导致公司的煤电发电量大幅增长。去年全年公司共完成售电量679.76亿千瓦时，同比20.28%。

煤价持续高位运行，严重拖累公司业绩

由于公司的电力装机构成主要以煤电为主，因此煤价波动对业绩影响较大。去年由于受到煤炭行业去产能的影响，动力煤价格持续高位运行，广东电煤价格指数平均为619.42元/吨，同比增长45.09%。受此影响，公司供电标煤单价（煤油气）817.12元/吨，增幅达到30.54%。另外由于发电量也有所增加，公司整体燃料成本大幅增长50.74%至170.18亿元，毛利率降至12.58%，降幅达到8.97个百分点。

清洁能源发力，电源结构持续优化

除火电外，公司还积极发展布局风电、气电、水电等清洁能源，优化电源结构。2017年公司72.8万千瓦风电项目获得核准，同时云南临沧大丫口水电站和湛江红心楼风电场也于去年投产，装机容量分别为10.2万千瓦和4.95万千瓦。17年公司下属燃气发电，风电，参股小水电全年盈利持续增长，实现归母净利4.23亿元，占比达到56.99%，与16年相比增加了11.36个百分点，平滑了煤价高涨对公司业绩的影响。

煤价下跌或将带来业绩改善，给予增持评级

在天气转暖导致运力紧张局面有所缓解的情况下，我国各类动力煤价格自2月份达到高点后，整体呈现出下跌趋势，目前（4月23日）秦皇岛5500大卡动力末煤现货价为582元/吨，相比于最高点765元/吨跌幅已达到24%。我们认为，随着未来全国煤炭新增有效产能的逐步释放，2018年煤价相对于2017年将有所降低，公司煤电机组盈利能力有望改善。同时，新能源装机的逐步投产还将贡献新的盈利增长点，助力公司业绩稳步提升。

我们预计，2018-2020年公司将分别实现营业收入27.27亿元、27.90亿元和28.54亿元，归母净利润分别为12.74亿元、16.12亿元和17.85亿元，对应EPS分别为0.24元、0.31元和0.34元。首次覆盖，给予增持评级。