恩华药业、精麻龙头，倍道而进

恩华药业(002262)

医保叠加招标产品快速放量， 给予买入评级，目标价 21.56-22.54 元

公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业，基于： 1）激励措施出台激发员工积极性； 2）二线品种医保获益叠加招标放量，产品有望保持高速增长； 3） 销售分线度过磨合期， 深耕市场销售人效提升。我们预计公司 18-20年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 25.7%/29.2%/28.2% ， 对 应 EPS 为0.49/0.64/0.81 元，公司当前股价对应 18/19/20 年 PE 分别为 37/29/22x。考虑公司二线品种放量在即，业绩提速趋势已经显现，我们给予 18 年44-46xPE（ 专科药物行业 18 年平均 PE 45x），对应目标价 21.56-22.54元， 给予买入评级。

医保获益叠加招标放量，二线品种放量在即

公司全面布局麻醉、精神和神经三大领域，我们预计 18 年二线潜力品种有望保持高速增长（右美托咪定 +80%、阿立哌唑 +100%、度洛西汀+50-60%）： 1）公司产品在 17 版医保调整中收获颇丰（ 4 个品种和 1 个新剂型新进医保、 2 个品种乙类升甲类、 1 个品种取消适应症限制）； 2） 16年-5M18 在大量省份中标。 截至 5M18 重磅品种右美托咪定、阿立哌唑与度洛西汀累计中标省份数量分别为 29、 21 和 24 个。医保叠加招标，公司收入增速有望重回上升通道。

销售分线磨合期已过，人效不断提升

公司不断深化销售体系改革，从以医院为单位改为以产品为单位的销售模式，进一步深度覆盖各科室， 提升专业化销售能力。公司目前设立了麻醉、ICU、精神和神经 4 大销售事业部， 并已度过了销售整合的磨合期， 人效稳中有升。 2017 年公司销售人员数量为 1380 人， 公司预计 2018 年有望再增加 200-300 人， 长期来看， 销售队伍的扩建与分线的精细化管理有利于释放产品的增长潜力。

1250 万股股票激励，激发员工潜能

2018 年 5 月 19 日， 公司发布 2018 年限制性股票激励计划， 拟以不低于8.99 元的价格向 526 名激励对象（包含 3 名高级管理人员和 523 名中层管理人员、核心技术人员等）授予不超过 1250 万股（首次授予 1204.30 万股，预留 45.70 万股）限制性股票。首次授予限制性股票 18-20 年业绩承诺为归母扣非净利润较 2017 年增长率不低于 20%、 44.6%和 74.97%（ 3年 CAGR +20.5%）。激励措施的出台有望激发员工的积极性，进一步提升公司整体效率和业绩水平。

风险提示：产品放量不达预期，激励落地进度不达预期, 核心品种降价的风险。