赛轮金宇(601058)
2017 年业绩符合预期。 公司发布 2017 年业绩快报， 2017 年实现收入 136.29 亿元（ YoY+22.42%），归属母公司净利润 3.16 亿元（ YoY -12.73%）。其中 Q4 实现收入 33.67 亿元（ YOY+9.23%， QOQ-9.86%）， 归属母公司净利润 1.35 亿元（ YoY+138.98%， QoQ-16.81%），销售净利率为 4.00%。下半年随着天然橡胶价格回落，轮胎的盈利能力迅速恢复，三四季度业绩同比均出现大幅增长。 但由于上半年净利润曾出现较大幅度下降，所以全年净利润同比略有下滑。
原材料价格回落， 2018Q1 同比大幅扭亏。 公司发布 1Q18 年业绩预告， 预计 1Q2018 实现归母净利润 1-1.2 亿元， 归母扣非净利润为 0.93-1.13 亿元， 同比大幅扭亏。 今年一季度主要原材料价格在低位稳定， 上年同期天然橡胶价格处于高位， 2017 年 2 月国内天然橡胶最高点为 20200 元/吨， 此后逐步下跌到当前 12000 元/吨左右的市场价。同时越南工厂产销量不断增加，公司积极开拓国内外市场业务， 轮胎产品的盈利能力大幅提高。
行业逐渐向龙头集中，量价齐升叠加成本下降，公司 2018 业绩持续高增长。 我们认为未来1-2 年天然橡胶价格将长期维持低位， 2010-12 年，天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰，三年新增 1506 千公顷天胶新种植面积。由于天然橡胶从种植到割胶需要经过 7 年左右的时间，对应 2016 年的主产国天胶总种植面积 11546 千公顷， 2017-19 三年间天胶供给增长率约4.17%，比全球 3%天胶需求增长高，因此天胶价格将长期维持低位。而东营地区众多小的轮胎企业在 2017 年的行业低迷状态下，由于资金断裂或环保不达标而退出生产，行业供给收缩并加速向龙头企业集中，推动了轮胎价格上涨。2018 年随着越南工厂 120 万套全钢胎、1000万套半钢胎和 3 万吨非公路轮胎相继实现满产， 公司量价齐升的同时原材料成本下降，预计2018 年业绩维持高增长。
高管及新华联增持， 彰显公司投资价值。 新华联是国内知名的产业投资集团，投资赛轮金宇是新华联集团在轮胎市场的重要布局，截至 2018 年 1 月 10 日，新华联本次增持计划完成3.79%股份的增持， 新华联控股及其一致行动人已合计持有公司股份 4.05 亿股，占已发行股份的 15%。 公司高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过 20%股权， 未来大概率继续增持。
盈利预测与估值。 公司作为国内民营上市轮胎龙头企业， 2018 年轮胎量价齐升，业绩有望超预期，高管及新华联三年定增价格 3.19 元/股，具有安全边际，维持增持评级，维持盈利预测，我们预计 17-19 年公司 EPS 分别为 0.12 元、 0.24 元、 0.32 元，对应 17-19 年 PE 分别为 26 倍、 13 倍、 10 倍、 。
风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
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