花园生物，一季度业绩预告高增长，VD3发货恢复后业绩初步兑现

花园生物(300401)

2018 年第一季度业绩预告大幅预增，同比增长 610.90%-640.12%公司 2018 年一季度业绩预告， 归属上市公司股东净利润为 1.46 亿元-1.52亿元，同比增长 610.90%-640.12%。 业绩大幅增长的主要原因是维生素 D3产品售价较去年同期大幅上涨， 25-羟基维生素 D3 产品和胆固醇销量增长。其中非经常性损益对净利润影响约为 70-100 万元， 对净利润影响不大。VD3 发货逐步恢复正常， 看好 2018 年 VD3 提价后的业绩兑现

EDB 数据显示， 2017 年一季度 VD3 均价仅为 69 元/kg， 2017 年 6 月 VD3价格从 69 元/kg 上涨至 435 元/kg，随后该价格持了近半年。 2017 年 12 月以来， VD3 价格出现短期波动上涨随后回落，目前市场价格为 415 元/kg。2017 年下半年， VD3 销售以消耗渠道库存为主，我们预计公司发货量较少。2018年一季度，公司发货逐步恢复正常，市场价格同比去年增长超过 500%，一季度业绩预增符合我们的预判。我们认为 18 年下半年 VD3 存在继续提价的可能，主因环保持续趋严挤压产能导致供给紧张，同时在环保成本偏高的背景下，短期内新进入者可能性较低， 供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨，预计产品价格下半年有望继续冲高。保守估计，按照 2018年全年 VD3 销量 2000 吨，均价 500 元/kg 计算， 18 年 VD3 贡献营收有望超过 10 亿元。

NF 级胆固醇和 25-羟基维生素 D3 稳步增长，助力 2018 年业绩释放公司纵深布局 VD3 行业，具备产业链上下游一体化生产能力。 NF 级胆固醇是生产 VD3 的原料，公司产能产能 400 吨除供自用外，还对外销售给DSM、新和成、海盛制药等主要的 VD3 生产企业。 25-羟基维生素 D3 作为VD3 产业链的高端产品， 公司与 DSM 签订了十年的购货协议， 自 2017 年起，每年供货量稳定并保持小幅上涨，业绩具备较强的稳定性。 已公告数据显示， 公司供给 DSM 的产品为 25-羟基维生素 D3 原， 1kg 该产品可转化为 56kg 的 25-羟基维生素 D3。我们预计 2018 年公司 25-羟基维生素 D3 原发货量为 4 吨，按照单价 5000 万元/吨计算，预计贡献营收近 2 亿元。上调盈利预测，调高至“ 买入” 评级

公司已定增募集 4.22 亿元， 布局中长期的环保灭鼠剂和全活性 VD3 产品。短期看好 VD3 提价和 25-羟基维生素 D3 达产带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局。考虑到 2018 年一季度业绩初步兑现， VD3 提价的业绩弹性逐步释放，同时 NF 级胆固醇和 25-羟基维生素 D3 业绩稳步增长，我们上调公司盈利预测， 将公司 2017-2019 年 EPS 由 0.74 元、 3.44 元和 3.62 元调整为 0.74 元、 4.37 元和 4.57 元。预计环保高压持续存在，行业龙头的景气度较高， 考虑到原料药板块的周期性属性，给予 18 年 15 倍 PE，目标价 65.55 元， 调高至“买入”评级。

风险提示： 公司业绩不及预期， VD3 提价持续性不及预期