（家家悦）2017年报点评：业绩符合预期，18年加速展店

家家悦(603708)

业绩增速符合预期

2017年，公司实现营业收入113.30亿元，同比增长5.14%；归母净利润3.11亿元，同比增长23.68%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长27.21%，EPS为0.66元，业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利4.00元（含税），对应最新收盘价（20.93元），股息率为1.91%。

费控成效显著，盈利能力提升明显

17年公司毛利率为21.58%，基本保持稳定。其中，生鲜产品毛利率小幅上升0.32个百分点，食品化洗类毛利率大幅上升1.27个百分点。17年公司总费用率为17.62%，同比优化了0.31个百分点。其中，销售费用率同比优化0.23个百分点；管理费用率同比上升0.24个百分点；财务费用率同比优化0.32个百分点。公司净利率优化明显，2017年为2.74%，同比上升0.41个百分点。

展店加速，同店增速高达2.80%

截至17年底，公司共有门店675家，门店净增44家，当年新开门店68处，其中大卖场11家、社区综合超市20家、农村综合超市15家、宝宝悦18家、便利店3家、百货店1家；升级改造门店约100处。公司17年可比店单店收入同比提升2.80%，18年公司计划新开门店100+，并新开智慧微型超市200+。

物流、供应链建设有序推进，资源整合加速扩张

公司积极整合供应链平台，目前有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心，形成了物流建设网络化布局，构建了跨区域的物流配送体系。17年12月，公司以自有资金3.47亿元受让青岛维客51%股权，增强在青岛地区的供应链优势。

风险提示

山东西部扩张不及预期，实体零售复苏不及预期。

区域生鲜龙头扩张加速，维持“买入”评级

公司18年将进入高速扩张阶段，由于新增门店尚需培育，增量门店对业绩撬动将有所滞后；供应链物流、中央厨房的网络化布局为公司扩张提供有力支持。预计公司18/19/20年EPS分别为0.78/0.93/1.10元，目前股价（20.93元）对应动态市盈率分别是26.9/22.5/19.1x，维持“买入”评级。