老板电器2017年年报点评：短期虽有调整，长期仍可期待

老板电器(002508)

2017年年报业绩发布。公司2017年实现营业收入70.2亿元，同比+21%，归母净利润14.6亿元，同比+21%，2017年EPS合1.54元。其中2017Q4单季营业收入20.3亿元，同比+12%，归母净利润5.0亿元，同比-1%。公司公布分红预案为每10股派发现金7.5元（含税）。

烟灶稳定增长，新品逐渐放量，电商因提价短期增速放缓。分量价看，总体销量同比约+15%，ASP约有6%左右增长。分品类看，公司主力产品烟灶消收入分别同比+18%/12%/15%，合计占比87%。嵌入式微蒸烤收入分别同比+31%/66%/56%，保持高速增长。17年新品类洗碗机和净水器营收分别为0.7/0.4亿元。分渠道看，全年线上同比+15%，下半年因提价因素导致增速放缓。考虑17Q4调整后轻装上阵，叠加新品贡献增加，2018年收入仍有望实现20%左右稳定增长。

利润率基本稳定，Q4小幅承压，未来利润率仍将维持高位。公司全年毛利率54.7%，同比-3.5pct。由于促销结算方式改为直接调整价格，导致毛利率/销售费用同时下降。若剔除该影响，公司全年经营利润率与2016年基本持平。Q4经营利润率同比-1.5pct，主要为原材料成本压力和电商（高毛利率）占比下滑导致。考虑到行业竞争相对良性，并且渠道盈利空间较厚，未来公司层面净利率仍将维持高位。

行业成长逻辑未变，战略强化渠道下沉与品类扩张，前景仍可期待。虽然公司短期因一二线地产销量下滑、电商竞争激烈等因素导致增长放缓。但客观看待从渗透率与客单价角度，行业长期空间依旧未变。未来三年将是龙头加速规模扩张的关键时间窗口，公司战略逐步调整到位，一方面持续强化渠道下沉力度，要求代理商开拓三四级市场实现份额提升；另一方面加速产品研发保证新品的推出与放量，构建多元化的产品矩阵。公司目前依旧是品牌地位、渠道禀赋充分领先的行业领跑者，长期前景仍可期待。

投资建议：公司17Q4业绩增速有所放缓，但行业长期空间仍在，随着战略调整到位，持续加大渠道下沉与新品研发力度，长期前景仍可期待。预计2018~20年EPS为1.89/2.28/2.74元，对应PE为19/16/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；渠道下沉低于预期。