温氏股份年报点评：生鲜规模高速扩张，品牌效应有望凸显

温氏股份(300498)

事件：公司发布2017年年报，全年实现营收556.57亿元，同比减少6.23%；实现归母净利润67.51亿元，同比减少42.74%，扣非后归母净利润65.76亿元，同比减少44.42%；EPS为每股1.29元，利润分配预案为每10股派现金红利4元（含税）。点评如下：

盈利下降主要受猪价下跌的影响。2017年，公司生猪销售均价14.98元/公斤，同比下跌了18.59%；受售价下跌的影响，生猪养殖业务收入和盈利出现下滑，生猪毛利率由上年的38.05%降至24.8%，同比下降了13.25个百分点。黄羽肉鸡业务全年盈利保持稳定，毛利率为11.17%，较上年上升0.19个百分点。

生猪出栏量保持增长，养殖基地布局进一步完善。2017年，公司销售商品肉猪1904.17万头，同比增长11.18%。生猪养殖基地立足于全国进行布局，2017年生猪养殖立项规模1326万头，新开工猪场规模726万头，竣工猪场规模502万头。预计，随着基地布局的进一步完善，生猪出栏量还将保持两位数的增长。

黄羽肉鸡业务18年盈利有望明显好转。公司17年肉鸡销量同比略有下降，盈利与上年相比基本持平。我们判断，18/19年受全行业引种受限和供给偏紧的影响，黄羽肉鸡价格中枢有望逐渐上移。相应的，公司产品售价和毛利率有望上升，盈利将明显好转。

生鲜业务规模高速扩张，品牌效应有望显现。2017年，公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元，同比增长215.28%;累计签约门店197间，已开业178间，业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、云浮（含新兴）、苏州、杭州等城市。随着规模的高速增长，温氏生鲜品牌效应有望逐渐显现。

给予买入评级。我们预计公司18/19年净利润为56.84亿元/90.74亿元，EPS为1.03元/1.7元，对应当前股价12.67倍，估值水平处于历史低位，给予“增持”评级。