核心观点 公司为定制家居行业领军企业,在橱柜业务优势基础上,公司衣柜、木门、卫浴等新品类拓展顺利;门店布局遥遥领先,优质经销商资源是公司持续发展的护城河,整装业务推进贡献有效增量。我们预计公司2018-2020年EPS为分别为3.86、4.78、5.79元,首次覆盖给予“增持”评级。
产品+品牌+制造+渠道塑造产品竞争力,定制橱柜业务遥遥领先 欧派家居率先将欧洲“定制橱柜”引入中国,经过二十余年发展奠定了定制橱柜行业领军地位。产品端,公司重视产品的设计与创新,不断丰富产品线以满足消费者多样化需求;品牌端,注重打造自主品牌,广告费用占营收比重维持在5%左右,“有家有爱有欧派”品牌形象深入人心;生产端,持续优化生产环节,发挥规模采购与制造优势,产品单位成本持续下降,带来较大盈利空间;渠道端,截至2018H1共2208家橱柜门店,大幅高于竞争对手。2017年公司橱柜业务收入达53.4亿元,同比增长23%,在规模大幅高于竞争对手的同时仍保持了较高增速,橱柜业务遥遥领先。
持续完善大家居布局,由单一品类定制向全屋空间解决方案提供商发展 公司于2014年正式启动“大家居”战略,衣柜、木门、卫浴等新品类拓展顺利,业务保持较高增速。当前阶段,欧派进一步加强品类融合,由单一品类定制向全屋空间整体解决方案发展,通过全屋设计、全屋套餐等形式充分引流,带动客单价进一步提升。截至2017年底,公司共有65家大家居门店,全年大家居合同业绩增长达34%,业绩增速超50%的大家居门店占比达到45%。
优质经销商资源筑造护城河,拓展整装业务开启流量新入口 欧派以合作共赢为理念,逐渐建立起完善的经销商管理制度,吸引了大批优质经销商资源。截至2018年上半年,欧派家居各品类门店数量合计达6711家,在竞争日趋激烈的环境下遍布全国的优质经销商网络将成为其持续发展的重要护城河。同时,公司把握行业发展趋势,2017年以来积极拓展整装渠道,与优质整装企业展开合作,向装修前端环节延伸,获取新的流量入口。2018年上半年公司整装业务实现销售收入1.9亿元,同比增长445%;整装大家居门店试点效果超预期,公司预计2019年将逐步覆盖地级市以上及部分强县级市场,整装业务有望成为收入增长的重要增量因素。
大家居领航者,首次覆盖给予“增持”评级 考虑到品类扩张、工装业务以及整装渠道的推进,我们预计公司收入将实现稳健增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.86、4.78、5.79元。家居板块定制家居可比公司2019年PE平均值为14倍,考虑到欧派家居作为定制家居龙头,渠道优势明显、产品品类完善、大家居拓展顺利,盈利能力以及营运能力显著高于同行,给予公司2019年19~20x目标市盈率,对应目标价格区间90.82~95.60元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:地产销售大幅下滑;整装业务推进不及预期。
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