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通威股份:业绩符合预期 硅料新产能即将投产

业绩符合预期,光伏业务收入受新政影响较大。前三季度,公司实现收入213.87亿元,同比增长9.04%;扣非归母利润15.68亿元,同比增长5.74%。单季度看,三季度公司实现收入89.26亿元,归母净利润7.38亿元,同比持平。相比于2017年3季度,公司硅料、电池片产能均有提升,“531”新政后产品价格出现大幅回落,光伏板块业务受到了一定影响。从整体情况看,公司光伏领域产品产能提升基本对冲了光伏产品价格影响,新政影响已经充分显现。我们认为,三季度公司业绩符合市场预期。

三季度光伏产业链价格大幅下降,对公司影响充分显现。“531”新政后,国内光伏产品价格收供需预期影响出现大幅下行趋势,据Solarzoom统计的数据显示,硅料价格回调32%、多单硅片价格下降31%和25%,电池片价格下降36%,组件价格下降25%。而三季度各类产品均价较二季度降幅20~25%左右,其中硅料价格降幅较大,组件价格降幅在20%左右。新政的实施对市场未来光伏下游装机需求的预期影响较大,市场清库存等现象使得市场价格出现了较大波动,但对于公司等有6月份订单的执行影响较小。因此,市场价格波动对公司三季报的光伏业务影响充分显现,公司光伏产能同比去年增幅近三成的同时,收入同比基本持平。

硅料新产能即将投产,回购股份彰显企业信心。公司于包头、乐山各2.5万吨/年新硅料产能即将投产,有望于2019年达到设计产能。在新产能的建设较之就生产线,从设计、设备等多方面进行了优化,电耗更低加之低电价影响,新产能硅料生产成本有望进一步降低。同时,公司表示在保证成本的同时,新产能中70%将供给市场价格更高的单晶用料。公司还将通过集中竞价方式回购2~10亿元公司股票,用于股权激励或员工持股计划。我们认为,公司产能扩充将会进一步提高公司市场占有率,回购计划也彰显出企业自身发展信心,股权激励与员工持股也望保证公司的健康发展。

盈利预测、估值及投资评级。我们根据最新光伏各环节产品价格,因此对公司业绩进行了微调。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现19.65、30.83、39.46亿元(原预测值19.24、29.74、37.64亿元),对应当前股价PE分别为11.7、7.4、5.8倍。按照行业平均水平,给予公司2018年业绩14倍估值,调整目标价至7.10元,维持“推荐”评级。

风险提示:多晶硅、电池片扩产不及预期;光伏下游装机不及预期。

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