发布时间：2019年3月26日
研究员：黄斌（S0570517060002）、边文姣（S0570518110004）
核心观点
科创板首批名单锂电板块抢眼，后续新能源车产业链值得期待
科创板首批名单锂电板块相关公司占比1/3，表现抢眼。我们认为，新能源车行业未来市场空间大，产业链足够长且分工精细，因此将孕育足够多的高端制造和新材料的企业。新能源车产业链公司未来将成为科创板主力。宁波容百作为三元材料龙头登陆科创板，短期A股同行业相关标的估值或将提升。长期看，由于三元材料行业半周期+半成长的属性，建议对相关公司采用PE估值结合DCF估值比较合理。
宁波容百是国内发展迅猛的高镍三元材料龙头
宁波容百成立于2014年，是国内高镍三元材料龙头。公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂。16-18年，公司三元材料产品量、价、利齐升驱动业绩高增长。公司通过产品迭代获取溢价，18年受益于高镍三元占比提升，毛利率不降反升。公司技术基因浓厚，核心技术团队背景专业，产业经验丰富，注重研发，具备较强的产品开发能力。
三元材料高镍化趋势明显，产品迭代或将加速集中度提升
三元材料是锂电池中成本占比最高的原材料，对锂电池性能有重大影响。受益于低钴化+高能量密度的需求，我们认为高镍三元趋势明显。三元材料 “原材料成本+加工费” 的定价模式决定了价格和盈利受原材料价格影响呈现周期性，但是赚加工费的本质决定了通过产品迭代才能获取产品溢价。虽然三元材料行业目前有结构性过剩的问题，且行业集中度偏低，但是我们认为下游电池环节集中度提升，以及高镍化迭代将驱动行业洗牌。
风险提示：科创板企业审核未通过风险，新能源车市场发展存在不确定性，三元材料行业竞争加剧，新技术替代。
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