晨鸣纸业(000488)
公司发布19年一季度业绩预告：期内公司预计实现归母净利润3000-4500万元，同比下滑94.25%至96.17%（去年同期为7.83亿元），主要系下游需求不振导致纸价跌幅较大所拖累。公司销量实现了逆势扩张，我们预计公司一季度销量同比增长15%。
纸价低点或已确立，看好二季度需求提振环比改善：年初以来宏观经济形式不佳影响下游需求，致使经销商信心不足、持续观望，1、2月份纸价触底，19Q1铜版纸/双胶纸/白卡纸单吨销售均价分别为5603元/6081元/4984元，较18Q1分别下滑24.06%/15.81%/22.67%。从3月份开始，各品种涨价函落地情况良好，提价幅度达100-200元/吨。随着进入Q2需求旺季，我们预计后续仍有一定的提价空间，并看好一季度为公司盈利低点，二季度有望迎来大幅改善。
木浆自给率持续提升，巩固成本红利：19Q1针叶浆/阔叶浆价分别较去年同期下滑19%/8%，我们预计浆价仍有下行空间，利好公司采购成本结余。此外，随着黄冈晨鸣30万吨项目（18年11月投产）、寿光美伦40万吨化学浆项目陆续在二季度达到满产，我们预计公司的木浆自给率将进一步提高，基本能够实现自给自足，测算单吨自制浆较外购可节约成本1000元左右，保障公司毛利率重回上升通道。
产能扩张叠加结构调整，奠基销量增长：公司于18年8月底投产的寿光美伦51万吨高档文化纸项目，预计将为今年业绩贡献增量。此外，为提质增效，公司进行了产品结构的调整，加大出口纸、高机械浆品种、本色纸、高档特种纸等高利润品种产量，一季度已经基本完成产品结构调整工作，预计二季度开始销量将有不俗增长。
融资租赁业务加快回收，利好盈利向上：为降低财务风险、聚焦主业，公司加快融资租赁业务资金回收。2018年期末账上长期应收款79.27亿元，环比18Q3减少7.58亿元，一年内到期的非流动资产40.08亿元，环比18Q3减少18.24亿元，对应公司经营性现金流量金额也持续环比改善。公司公告将与长城国瑞证券深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作，预计将加速融资租赁业务的剥离，利好公司财务费用减少、释放业绩增量。
盈利预测与投资评级：预计2019-2021年，公司营业收入分别为301.41亿元、316.55亿元和335.30亿元，同比增速分别为4.4%、5.0%和5.9%；归母净利润分别为25.44亿元、27.64亿元和29.85亿元，同比增速分别为1.3%、8.7%和8.0%。当前股价对应19-21年PE分别为11.49X、10.15X和9.09X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，纸价涨幅低于预期。
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