为何累积增速小幅改善,
但中位数增速大幅回落?
——创业板2019年中报预告拆解
天风策略:刘晨明/李如娟/许向真
联系人:吴黎艳
具体报告内容和数据交流请联系:李如娟
截止7月15日,创业板的中报业绩预告基本披露完毕。中小板的披露规则于2019年4月份调整,取消了业绩预告强制要求,向深主板靠拢,即上市公司预计业绩出现以下情形之一的,才要求披露业绩预告:净利润为负值、净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上、净利润与上年同期相比扭亏为盈。
7月份以来,中报季拉开帷幕。二季度宏观经济和工业企业数据整体表现平衡,但从上市公司的中报预告来看,整体业绩表现并不乐观。除了一些尾部小市值公司继续低迷且占比扩大之外,部分白马股也开始现出业绩不达预期甚至“暴雷”的情况,市场的“避险区”似乎更少了。那么,业绩的结构上有哪些变化?由于预告的数据有限,目前我们简要讨论以下几点:
(1)创业板的业绩上有何结构特征及变化?
(2)创业板的业绩趋势如何预测?
(3)基于中报预告,行业层面可关注哪些?
1、创业板增速略有放缓,结构上既有收敛特征也有分化特征
1.1 创业板整体增速基本走平,但中位数增速回落
整体增速基本走平,但中位数增速回落。创业板、创业板指19年中报预告净利润同比增速分别为-1.6%和-7.3%,较19Q1的-14.8%和-23.7%分别回升13.2和16.4个百分点。作极值处理后,创业板(剔除温氏乐视光线坚瑞宁德)、创业板指(剔除温氏光线宁德)19年中报预告同比增速分别为-2.3%和-7.3%,较19Q1的-3.5%和-4.6%分别回升1.2和下滑2.7个百分点。创业板和创业板指整体增速基本走平。
另外,从中位数角度看,创业板、创业板指19年中报预告净利润增速中位数分别为7.5%和7.5%,较19Q1的10.3%和12.1%下滑了2.8和4.6个百分点。而造成整体增速与中位数增速背离的原因,我们将在第二小部分进行分析。
注:整体增速指用整体法计算出的指数或板块增速,指数或板块采用历史成份。
1.2 结构特点:既有分化的趋势也有收敛的趋势
总结:一是尾部公司的业绩开始有所改善(体现为大幅负贡献的个股在减少、以及指数与非指数成份股业绩的收敛);指数成份股业绩表现进一步分化,低增速公司占比持续在提升(体现为指数内部的分化)。
首先,创业板整体增速基本走平,但中位数增速回落幅度较大,如何理解这种现象?创业板中位数增速回落体现了业绩真实趋势并不乐观,而整体增速走平可能缘于尾部大幅负贡献的个股在减少。比如18Q4和19Q1创业板指负贡献前10名的公司合计拉低创业板指32%和38%的增速,而19Q2这个比例下降到23%,负贡献个股的冲击明显减轻。另外,目前中位数增速仍大幅高出整体增速,说明了尾部公司风险仍在释放,但相比一季报,两者的差值有所收敛。在以往多数情况下,整体增速是要略高出中位数增速。
其次,指数角度看,在创业板指业绩放缓的同时,非创业板指成份股业绩开始回暖。创业板指(剔除温氏光线宁德)增速由Q1的-4.6%放缓至Q2的-7.3%,而非创业板指增速由Q1的-5.9%提升至Q2的+5.8%。这主要由于基数效应导致。
最后,由盈利增速区间分布看:板块和指数成份股中,低增速或负增长的占比越来越高。负增长的公司占比由一季报的40%上升至中报预告的43%;同时50%以上增速的公司占比由一季报的22%小幅下降至20%。
如果仅看创业板指的话,19Q2增速小于10%的公司占比达52%,高于18Q4的45%和19Q1的46%;同时19Q2增速大于50%的公司占比13%,低于18Q4的19%和19Q1的16%。说明板块和指数内部也在分化,低增速个股越来越多,高增速个股也变得越来越稀有。
综上,今年业绩的结构变化较为复杂,总的来说:一是尾部公司的业绩开始有所改善(体现为大幅负贡献的个股在减少、以及指数与非指数成份股业绩的收敛);指数成份股业绩表现进一步分化,低增速公司占比持续提升(体现为指数内部的分化)。收敛趋势可能带来板块有估值修复机会,而分化趋势也同样带来指数调整的可能。在以往大多数情况下,创业板指数成份股业绩要好于非指数成份股,且更小的踩雷风险。虽然我们不排除非指数成份股中也会有好公司的存在,但做大概率事件,仍建议重点从指数中挖掘投资标的,但也应注意指数中尾部个股风险,特别是业绩有持续回落趋势的个股。
2、业绩趋势:基数作用下,创业板盈利趋势向上
结论:基数作用下,2019年下半年创业板盈利大概率趋势向上,而盈利趋势变化将使得创业板指有阶段性占优的机会。
我们在创业板的一季报预告《从18Q1的“回光返照”到19Q1的“曙光初见”》中,认为信用环境、成份结构、政策背景决定了创业板(指)19Q1盈利“曙光初见”,不同于18Q1的“回光返照”。对于趋势上的判断认为19年创业板指的盈利增速将逐季提升。
进一步,由于创业板和创业板指12-17年的利润分布较稳定。我们根据创业板19Q1的净利润水平,以及历史的季度净利润分布,推算后续三个季度的增速。
①不考虑18年资产减值损失的影响,创业板指(剔除温氏光线宁德)19Q2、Q3、Q4的增速(累计同比)分别为4.0%、8.4%和126.5%。
②加回18年商誉减值损失,则创业板指19Q2-Q4增速分别为5.4%、9.4%和55.9%。
③加回18年资产减值损失,则创业板指19Q2-Q4增速分别为-1.8%、2.5%和15.6%。
19年中报预告,创业板(剔除温氏乐视光线坚瑞宁德)、创业板指(剔除温氏光线宁德)同比增速分别为-2.3%和-7.3%,接近第三种测算情况。考虑到下半年基数作用,创业板盈利大概率趋势向上,而盈利趋势变化将使得创业板指下半年阶段性占优。
3、行业层面:建材、交运、家电、食品饮料、非银等行业业绩趋势向好
由于披露率较低,行业层面均采用增速中位数来分析。
19Q2绝对增速(增速中位数)前十的行业为:非银(86.7%)、建材(70%)、纺织服装(50%)、食品饮料(34%)、家电(31.5%)、交运(30.8%)、轻工(22.5%)、有色(20%)、计算机(16.3%)。
19Q2相对增速(增速中位数)提升前十的行业为:建材(+51.1pct)、纺织服装(+39.5pct)、有色(+28.9pct)、农业(+25.4pct)、交运(+22.5pct)、家电(+21.3pct)、食品饮料(+18.5pct)、轻工(+15.8pct)、电子(+6.7ct)、非银(+5.7pct)。
累计增速大于15%、中位数增速均在25%以上且环比提升的行业有:建材、交运、家电、食品饮料、非银。
二级行业中,增速较高或业绩回升幅度较大的行业有:畜禽养殖、其他建材、工业金属、医药商业、电子制造、电力、化学制药、证券、元件、电机、食品加工、计算机设备、高压设备、多元金融等。
风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。
注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《策略:为何累积增速小幅改善,但中位数增速大幅回落?——创业板2019年中报预告拆解》
对外发布时间 2019年7月16日
报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号:
S1110516090006
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许向真 SAC 执业证书编号:
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