卫宁健康:业绩符合预期,创新业务加大投入

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现净利润1.62亿元,同比增长36.61%;营业收入6.7亿元,同比增长22.44%。
    业绩符合预期,预收账款验证订单高增长。公司2019H1实现收入6.7亿,同比增长22.44%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.61%;实现扣非净利润为1.28亿元,同比增长15.06%。其中软件产品实现收入3.64亿元,同比增长26.15%,毛利率为67.17%。硬件销售实现收入1.51亿元,同比增长10.85%,毛利率为17.13%;技术服务实现收入1.40亿元,同比增长16.35%,毛利率为51.59%。2019H1公司存货规模为1.77亿元,同比增长19.94%;预收账款为1.55亿元,同比增长46.06%,预收账款与存货规模的增长侧面验证了公司在手订单的高增长。
    医疗IT市场维持高景气,公司市场份额持续提升。在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司继续扩大综合优势提高市场占有率,加快推进各省域内服务网络布局,订单总金额及平均金额均有较为明显的提升,根据第三方网站统计,2019H1公司医疗卫生信息化业务需求旺盛,订单金额增长超过50%,新增千万级订单近20个。
    创新业务加大投入,政策叠加深度布局期待拐点。2019H1纳里健康累计签约医疗合作项目超300余个,已累计接入国内医疗机构2500余家,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次。因项目结算滞后等原因,2019H1纳里健康实现营业收入1073万元,同比下降19.49%,净利润-1423万元,同比下降6.21%。因第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,2019H1卫宁互联网单体报表实现营业收入922万元,同比增长2.17%,净利润-362万元,同比大幅下降。公司打通商保直付通路,已接入中国平安、太保安联、泰康产险等多家保险公司以及上海保交所、众安科技等多家保险平台,并接入上海中医药大学附属龙华医院、上海市第六人民医院、上海市第七人民医院、常州市第一人民医院等十几家大型医院。因承接国家重要项目投入加大等原因,卫宁科技实现营业收入339.33万元,同比增长4.69%,净利润-2,503.01万元,同比下降13.76%。“药联体”合作成员逾7万家,用户分布于全国30个省市区;合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,整体交易额累计超过4.5亿元。2019H1钥世圈实现营业收入8385万元,同比增长195.73%,净利润-521万元,同比下降62.98%。我们认为,创新业务利润亏损主要由于公司加大投入所致,创新业务收入随着布局深入而增长,期待以“互联网医疗”为代表的政策出台推进创新业务变现。
    投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。
    风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。