好太太:产品与渠道结构持续优化,盈利能力提升

事项:
    公司于 2019年 8月 26日发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 5.76亿元,同比+1.06%;实现归母净利润 1.12亿元, 同比+1.13%,扣非后归母净利润 0.96亿元,同比+11.64%;实现基本每股收益 0.28元。
    评论:
    Q2单季度收入增速提升,整体表现基本符合预期。 公司 2019Q2单季度收入3.13亿元,同比+1.75%,增速较 Q1(同比+0.27%)有所回升; Q2单季度归母净利润 0.62亿元,同比-2.81%,增速较 Q1(同比+6.37%)转负,我们认为原因一是费用投放增加致单季度净利率承压,二是政府补助同比减少;公司扣非后归母净利润 0.53亿,同比+17.19%,增速较 Q1(同比+5.33%)提升明显。
    整体表现符合我们预期。
    产品结构持续优化,盈利水平提升。 2019H1公司毛利率 47.63%(同比+6.81pct), 我们认为主要原因是较高毛利率水平的智能家居产品占比提升所致, 报告期内公司智能家居产品营收 3.16亿元,收入占比提升至 54.84%,且该品类毛利率同比+7.69pct 至 47.75%。期间费用率方面,公司扩大双品牌宣传力度加强终端市场建设致销售费用率同比+2.80pct 至 17.72%,研发投入增加致管理与研发费用率同比+0.91pct 至 8.37%,利息收入增加至财务费用率同比-0.04pct 至-0.16%。综合影响下,公司净利率同比+0.11pct 至 19.57%。
    持续推进渠道下沉, 品牌影响力不断提升。 渠道端, 目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局,截至 2019年 6月 30日,公司共有经销商已经超 850家,专卖店超 2300家,终端销售网点超 30,000家。同时公司积极发展电商渠道, 上半年公司电商收入 1.48亿元,同比+35.96%。 品牌端,目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营,“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块,“ 科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向,并分别聘请刘涛和邓超为公司“好太太”、“科徕尼”形象代言人,提升品牌影响力和客户粘性。
    看好公司发展, 维持“推荐”评级。 公司在我国晾衣架行业中独占鳌头,有望受益于行业整体的发展与智能升级;新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期,公司有望借助研发优势快速突击。我们维持公司盈利预测, 预计公司2019-2021年归母净利润分别为 3.21、 3.76、 4.35亿元,对应当前市值 PE 分别为 19、 16、 14倍,维持“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展, 结合公司历史估值中枢与可比公司估值, 我们维持公司 2019年 22元/股目标价,对应 28倍 PE。
    风险提示: 宏观经济下行导致需求不振;市场竞争加剧;技术升级不及预期。