发布时间：2019年11月26日
研究员：邱瀚萱（S0570518050004）
核心观点
钢、煤行业或继续承压，可挖掘个股机会
受业绩拖累，19Q1-Q3，钢铁（申万）、采掘（申万）指数表现不佳，行业排名分别倒数第一、第六。2020年，我们对钢铁、煤炭行业盈利不乐观：1）钢铁行业实际产能扩张，我们预测20年地产建筑工程投资增速下行，或致钢价下行，同时矿价下行，钢企盈利降幅或收窄，维持“增持”评级；2）受地产投资增速下行影响，我们预计20年全社会用电量增速或下滑至3%，叠加新能源装机量增长挤压、新增动力煤产能，煤炭行业或承受供需双重压力，维持“中性”评级。个股层面建议选择业绩增长或低成本、分红稳定个股，推荐中信特钢、三钢闽光，建议关注武进不锈、中国神华。
预测2020年钢铁行业业绩降幅或收窄
19-21年，全球粗钢产能仍处扩张期，中国尽管在19、20年出现名义产能收缩，但我们认为钢铁行业投资增速较高，环保搬迁、技术改造使得钢厂受到的环保限制更少、生产效率更高，实际产能仍出现增长。18年、19年前10月，黑色金属冶炼及压延加工业投资增速分别高达13.8%、29.2%，较同期制造业投资整体增速高4.3、26.6pct。我们预测2020年地产投资增速下行，且地产建筑工程投资占比下降，地产建筑用钢需求增速将下行，钢价将继续下行，考虑到2020年矿价小幅下滑，则盈利降幅有望收窄。
预计2020年煤炭行业承受供需双重压力
地产投资增速下行，将导致钢铁、化工、有色、建材等高耗能制造业耗电增速下行，我们预计38%动力煤需求与地产投资相关。19年前10月全社会用电量同比+4.4%，我们预计20年全社会用电量增速或降至3%。考虑到风电抢装潮及其他新能源装机量增长，预计挤压20年燃煤发电。19、20年新增煤炭产能分别在1.15、0.32亿吨以上，以动力煤为主，动力煤价格承压。
投资策略1：自下而上选择业绩增长个股
中信特钢系全球特钢龙头，下游主要为汽车、机械、能源等高端装备制造，业绩具备一定的抗周期性；特钢行业普遍经营欠佳，公司国内市占率30%、历史业绩优秀，是中国制造业的核心资产；短看有业绩释放空间，长看有内生成长、外延并购空间，继续强调“买入”评级。武进不锈系国内第二大工业用不锈钢管制造商，业绩增速较高，下游包括油气开采及输送，我们认为公司有望受益于天然气主干道建设，且我们预计公司在2020年6月将投产6000吨油气输送不锈钢焊管项目，建议关注。
投资策略2：优选低成本、分红稳定个股
三钢闽光、中国神华分别为钢铁、煤炭行业的低成本、分红率较稳定的优质公司，前者有产能扩张，预计二者业绩下滑幅度将小于行业，在行业下跌趋势中两公司市场表现存在超跌可能，或具较高投资价值，建议关注。
风险提示：国内行业政策调整；下游需求不及预期；海外经济低迷。
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