IPO审核前瞻 || “轻资产”三人行缘何负债率70%？豪美新材半数营收为应收账款，收钱全靠打官司？...

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2月28日证监会公告显示，第十八届发审委定于3月5日（周四）召开2020年第23次发行审核委员会工作会议，这将是农历鼠年的第一场IPO发审会。

上一次发审委开展IPO审核是春节前的2020年1月17日，到3月5日鼠年首场IPO发审会复工，IPO发审会已暂停了48天。

这意味着，A股IPO已逐步回归常态化运行，企业上市融资也将恢复正常。

周四，证监会将审核广东豪美新材股份有限公司（下称“豪美新材”）、三人行传媒集团股份有限公司（下称“三人行”）两家公司的上会事项。

广告中介公司三人行，固定资产仅544.54万元还不如深圳南山区的一套房，负债率却高达72.04%堪比房地产行业，IPO或为割韭菜？

豪美新材应收账款撑起业绩超过“半壁江山”，且逾期不断上升，收钱只能靠打官司，能否成功过会让人捏了一把汗。

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序号

发行人

板块

状态

保荐机构

上会日期

1

广东豪美新材

中小板

首发待审

光大证券

2020/3/5

2

三人行传媒集团

主板

首发待审

兴业证券

2020/3/5

01

三人行

轻资产、高负债、

高股权质押IPO或为割韭菜？

注册地：陕西省西安市

主承销商：兴业证券

拟上市地：上交所主板

主营：

根据招股书披露，三人行在创立之初，主要经营校园内的媒体营销服务，后在互联网飞速发展中转型做了互联网营销广告业务。

财务数据:

财务数据显示，三人行2016年至2019年1-6月实现的归属于母公司股东的净利润分别为7255.33万元、9776.27万元、12403.05万元、4510.16万元。

详情：

周四上会的三人行是一家广告公司，广告行业这两年确实遇上了寒冬，业内龙头分众传媒2020年2月27日发布业绩快报称，公司2019年净利润18.75亿元，同比下降67.80%。

三人行似乎未受到广告业寒冬的影响，业绩维持高增长，这主要得益于其抱紧国企或大企业“大腿”的策略。

2019年上半年，三人行收入的8成以上均来自于前五大国资客户。

在抱紧“大腿”策略的加持下，三人行在2016年到2018年，营收年复合增长率高达73.01%。不过净利润增长却较为缓慢，其净利润增长率最高时也仅34.25%。

为什么三人行净利润增长最高时还不到其营收增长的50%？

招股书显示，在2016年到2019年上半年的报告期内三人行传媒与上游客户以及下游互联网传媒企业之间均存在巨额返利现象。

报告期内，三人行对上游客户的返利分别为24.93万元、0.46亿元、0.98亿元以及1.06亿元；而下游的互联网媒体对三人行的返利则更多，报告期内下游互联网媒体对三人行的返利分别为0.13亿元、1.02亿元、2.03亿元以及1.74亿元。

《投资者服务》的一篇报道称：这些巨额返利在三人行的总营收中占有较大比例，而在会计处理过程中，返利可以进行灵活处理，三人行存在利用返利推高营收的可能。

招股书中，三人行的固定资产，电子设备400万元，运输设备130.76万元，办公室设备13.66万元，合计544.54万元。作为一家即将登陆A股的上市公司，固定资产还不如深圳南山区的一套房。

三人行是一家轻资产公司，但公司2019年6月底负债率却高达72.04%，堪比房地产行业。

据阿尔法工厂报道，上市当年，大股东之一范兴红就质押了100%股权；第二年，第一大股东西安多多（西安多多实控人钱俊冬）也质押了100%的股权；第三年，公司实控人钱俊冬质押了47.49%的股权……

不仅如此，据天眼查，钱俊冬担任大股东的西安多多也处于股权出质状态。

去年年底的时候，A股层因几万亿的股权质押问题引起了高层高度重视，各地出台政策缓解股权质押问题，最终也是不了了知。

从频繁的股权质押作来看，大股东的资金链有点捉襟见肘。

02

豪美新材

应收账款撑起业绩“半壁江山”

收钱靠打官司

注册地：广东省清远市

主承销商：光大证券

拟上市地：中小板

主营：

根据招股书，豪美新材是一家专业从事铝合金型材和系统门窗研发、设计、生产及销售的高新技术企业。公司主要产品包括建筑用铝型材、汽车轻量化铝型材、一般工业用铝型材和系统门窗。

财务数据:

2016年至2019年上半年，豪美新材实现的归属于公司普通股股东的净利润分别为9064.47万元、11269.08万元、9433.85万元以及9786.23万元。

详情：

据了解，豪美新材在2019年4月递交招股书申报稿，正式向A股发起冲击。时隔5个月后，证监会官网披露豪美新材首次公开发行股票申请文件反馈意见。

天眼查显示，自2017年3月迄今，豪美新材名下法律诉讼多达39起，案件多为买卖合同纠纷，在大多数案件中，豪美新材为原告方，向被告提起诉讼，要求对方履行未支付的货款。

与之相对应的是，在过去3年间，豪美新材应收账款一路走高，应收账款发生逾期的情况也屡见不鲜。数据显示，2016年~2018年，豪美新材应收账款余额分别为5.51亿元、6.4亿元以及7.29亿元，占总体营收的比例分别为28.34%、27.08%和27.19%。

2019年上半年，豪美新材应收账款余额进一步升至7.8亿元，占营收的比重高达56.85%，应收账款撑起了豪美新材业绩的超过“半壁江山”。

不断走高的应收账款隐忧不断。招股书显示，2016年至2019年上半年，豪美新材前十大应收账款客户中，逾期金额分别为2536.24万元、1378.08万元、2697.61万元以及3067.82万元，逾期金额总体上呈现上升状态。

业内人士认为，持续走高的应收账款及逾期回款，或成为豪美新材的业绩“暗雷”。