固定收益研究: 转债顶底识别指南
研报发布日期: 2020-07-07
核心观点
转债有三条支撑线，平价、债底和条款，在转债下跌时均可形成托底力量。平价底受股市支撑，往往较难判断，但股市反弹时转债跟涨较快；条款底时平价往往很低，回升也较慢；纯债底最坚实。转债底部多是“圆底”特征，这决定其适合左侧交易，但真正将转债带出底部还要靠股市。02年至今转债共经历了五次典型底部。转债顶则与牛市走势关系较大。典型顶部可分为三个阶段：1、正股+转债估值“双轮驱动”，涨幅甚至可超过正股；2、转债进入高估值环境，跟涨能力明显减弱；3、老券“优汰劣剩”，转债同步或领先股市见顶，此时转债的产品特性往往能帮助投资者及时止盈。
风险提示：1、历史不会简单重演；2、转债市场从17年大扩容以来，市场深度已经大幅提升；3、顶和底的判断并不是决定投资成败的关键。
研究员
张继强 S0570518110002
固定收益研究: 20200706信用债日常跟踪
研报发布日期: 2020-07-07
核心观点
2020年7月6日利率债收益率普遍上行，信用债收益率亦普遍上行，信用利差普遍下降。信用债发行规模下降，票面利率较低。二级成交中，活跃成交以中高等级、中短期、国企为主。信用新闻方面，我们搜集到30条信用新闻，其中评级调整共4条，违约及后续进展6条，常高新、湖州城投、九江银行等主体评级上调。
风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。
研究员
程晨 S0570519080002
肖乐鸣 S0570519110005
张继强 S0570518110002
赵天彤 S0570519070002
建材: 需求加码格局优化，周期成长共舞
研报发布日期: 2020-07-07
投资需求加码，竞争格局持续优化，细分龙头强者恒强
截至2020年6月30日，CI建材指数较年初上涨6.7%，跑赢沪深300指数5.1pct，外加剂、消费建材及玻璃板块表现最好。新冠疫情有望推动全年需求加码，加快行业供给出清，龙头企业加快产能投放，弱化周期属性提升板块估值。我们预计20H2：1）基建投资延续改善，资金到位叠加传统施工旺季，水泥、外加剂、防水有望延续强势；2）地产投资强韧性，中期竣工改善+精装修比例提升趋势延续，B端消费建材及玻璃业绩与估值双升；旧改及疫情影响有望减弱，驱动长期存量需求释放，具备小B及C端渠道优势的品种步入配置期；3）光伏玻璃装机需求向好，供求维持紧平衡。
风险提示：基建政策、融资环境改善不及预期，地产投资超预期下行，原材料涨价超预期，海内外疫情不确定性。
研究员
鲍荣富 S0570515120002
方晏荷 S0570517080007
非银行金融/银行: 金融崛起，行情持续
研报发布日期: 2020-07-07
核心观点
我们认为当前资本市场战略地位已提升至新高度，将为作为核心参与者的金融机构带来发展关键历史机遇，行业将迎来增量市场中的高阶竞争新格局。我们预判未来金融业经营环境逐步优化，资本市场改革机遇逐步体现，把握优势金融配置机遇。券商受益于“政策面+市场面+基本面”三面共振，市场风险偏好阶段改善、万亿成交量重现驱动板块上行。银行受益于政策催化估值修复、资金配置需求渐起，大行行情启动为本轮银行股行情赋予动能。保险股受益于板块行情催化估值修复，长端利率企稳也给予估值一定支撑。展望下半年，保险板块仍能在估值修复基础上实现业绩释放。
风险提示：市场波动风险、制度推进不如预期、经济下行超预期、资产质量恶化超预期。
研究员
沈娟 S0570514040002
陶圣禹 S0570518050002
蒋昭鹏 S0570520050002
黑色金属: Q2长材钢企净利或好于板材钢企
研报发布日期: 2020-07-07
20Q2前瞻：预计20Q2长材钢企净利好于板材
由于国内疫情控制迅速，20Q2地产、基建投资增速修复明显，但制造业投资继续承压，且汽车产销累计降幅仍较大，致长材、中厚板价格环比走势好于热、冷轧。同期，受巴西Itabira矿区封锁的消息面冲击，叠加铁矿港口、钢厂库存低位，日耗水平较好，矿价环比走高。根据我们对钢材毛利数据的跟踪及测算，20Q2螺纹、高线、热卷、普板、冷板毛利环比分别变动+11%、+13%、-14%、+65%、-73%，长板材毛利表现出现分化，预计20Q2长材钢企净利环比或可小幅上行，板材企业净利环比或下行。
风险提示：宏观经济形势变化；下游需求增速低于预期；疫情影响超预期。
研究员
邱瀚萱 S0570518050004
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