长江策略：把握顺周期板块配置机遇 重点关注化工等细分方向机会

今年四季度，信用扩张下经济仍处修复通道，流动性难言大幅宽松，估值扩张将让步于盈利修复。建议积极把握PPI上行带来的顺周期板块配置机遇，重点关注化工、有色、建材和机械行业中细分方向的机会。

　　 报告摘要

　　1、历史上国内利率上行期，估值的驱动力有限，盈利影响权重提升。

　　2、今年四季度，伴随着剩余流动性难以回到四月高点，估值短期难以大幅提升。但同时，权重行业盈利抬升，指数仍有空间。

　　3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产券商。

　　周度交流：四季度市场的驱动力

　　伴随着国内经济逐季修复，一方面企业盈利改善，一方面货币政策灵活适度，投资者当前关注的焦点在于四季度市场的驱动力。我们认为，权益市场短期较难呈现估值的显著抬升，而盈利的影响权重将进一步扩大。本周我们通过数据进行了论述，供投资者参考。

　　1、短期：上周市场情绪热度普升，但行业反弹幅度差异显著，部分仍“超卖”。截至上周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普升，全A CJDI上升9pct至25%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指CJBI和HS300 CJBI最新读数回升，情绪反弹较为广泛，但各行业反弹幅度差异较大。框架模型下，我们认为短期市场仍有反弹趋势，但需警惕行业分化。

　　2、一方面，拆分今年前三季度A股市场的收益来源，可以看到：1)Q2相较Q1，估值的贡献度全面提升，盈利的贡献度下降，仅农林牧渔等少数行业例外。2)Q3相较Q2，估值的贡献度大幅下降，而盈利的贡献度明显上升，仅大金融与中游制造部分行业例外。另一方面，历史上看：利率上行时期的市场收益拆分，估值的贡献度同样难以持续提升，同时PPI上行阶段盈利的贡献度明显增强。今年四季度，信用扩张下经济仍处修复通道，流动性难言大幅宽松，估值扩张将让步于盈利修复。建议积极把握PPI上行带来的顺周期板块配置机遇，重点关注化工、有色、建材和机械行业中细分方向的机会。

　　3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

　　行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产券商

　　国内大循环推进提升市场对低估值风格关注度，前期已有较多低估值周期成长股表现优异，风格收敛仍在进行。建议增配周期成长股，大金融优选保险地产券商。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1、经济增长超预期下滑；

　　2、市场风格超预期调整。

（文章来源：长江策略）

(责任编辑：DF064)