在变化的世界中，敬畏周期

作者：王瑞

来源：少数派投资（ID：iShaoshu）

春节假期以来，市场热门股连续重挫。相应的，不少基金的净值也出现了大幅回撤，有的明星基金高点回撤甚至超过10%。

 

宏观环境可能面临拐点，市场波动加大，投资者此时应该作何选择？

 

对变化的世界保持尊重

  

世界的本质到底是均值回归，还是马太效应？

 

必须承认，世界上有很多事情是不会变化的。比如投资世界中的人心与人性，一直在贪婪与恐惧两个极端之间摆动。

 

但世界上也有很多东西是会不断变化的，比如技术的发展和价值的创造。

 

2020年，ARK基金因重仓比特币和特斯拉而大火，木头姐被誉为“牛市女皇”。通过其发布的《Big Ideas 2021》可以看出，不论是深度学习、芯片革命、3D打印、自动驾驶、太空技术，还是基因长读测序、第二代细胞和基因疗法等等，其投资方向都是面向未来的“星辰大海”。

 

刘慈欣在《三体》中讲到“技术爆炸”，通过三体人之口说出，技术的发展并非线性。

 

回顾历史，不论是第一次工业革命的蒸汽机，还是第二次工业革命的电力、汽车，或是上世纪末的计算机、互联网，都为人类社会贡献了巨大的价值增量。这是不容忽视的。

 

社会毕竟在不断发展，不断有新的技术、新的商业模式涌现，进而持续创造新的价值。

 

诚然，技术从诞生到大规模应用，是一个漫长的过程。身为非专业人士，很难把握其中的关键时间节点。

 

但身为投资人，至少应该对一个不断变化世界的保持敏感。

 

对不变的周期保持敬畏

如果说技术的不断发展推动了价值创造，进而推动股市底部抬升。那么股市的顶部，却从来都是由疯狂的人心和情绪决定的。

 

放水导致的流动性泛滥，在很大程度上助推了人心的乐观。

从历史上看，流动性与股市、房市等大类资产的关系密不可分。上图中，2012年的超额流动性并未引起股市大涨，但引起了房价大涨。

 

不论房市还是股市，每一次能赚大钱的时机，都是流动性的馈赠。

 

昨晚，美国10年期美债收益率一度升破1.4%，创去年2月以来新高；美联储4月加息25个基点的概率也升至6.2%。

 

拐点到了吗？没有人知道。但知道的是，这种预期越来越浓。

 

现实世界中，人们做的往往不是预测，而是看到现实，再据此去寻找相应的解释。

 

未来难以预测，当前总是合理。

 

在这个变与不变的世界中，在这个波动不断放大的市场里，投资还是要回归本质——基于不同客户的风险承受能力，构建相匹配的收益率。也就是尽可能构建收益风险比更高的组合。

 

当然，每次市场波动不断放大时，都是考验专业投资者能力的时候。到底是保持策略定力，还是跟随趋势，需要专业判断。

当前，从PE对比来看，美股成长股跑赢价值股已接近互联网泡沫极值。A股相应比值也同样位于高位。

 

基于这种情况，我们认为，我们一直看好的银行、地产、保险等大蓝筹的收益风险比是更高了，而不是更低。

结语

 

最后，用霍华德马克斯的一段话进行结尾：

 

“在投资界，我们的情绪钟摆所摆动的两个极端是‘好到完美无缺’和‘坏到无可救药’。

钟摆从一个极端摆到另一个极端，在摆动弧线上‘幸福的中心点’几乎不做停留，只是一晃而过，即使是在中心点附近的合理区间内，摆动的时间也相当短。人们的情绪首先是完全否定，后来是彻底投降，之后又变成完全肯定。”