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固定收益研究: 信用收缩的成因比表象重要
研报发布日期: 2021-04-25 16:57:05
核心观点
信用传导需要兼顾融资主体、渠道等环节，不同原因导致的信用收缩对债市影响迥异。今年是局部信用收缩，总量充裕+结构分化，更多是从融资主体源头着手，货币政策压力减弱。隐性债务和地产监管、地方债发行较慢导致合意金融资产供给减少，而需求端非银扩表速度未见放缓，从而产生“吃不饱”现象。宏观背景仍指向债市窄幅震荡，供求+资金面贡献节奏和波动。上周税期资金面平稳度过，短端利率和弱区域主流平台债等得到挖掘，符合预判。本周市场活跃度恐下降，建议静待政治局会议，全球疫情、资金面等是正面因素，但存单利率低于MLF建议边打边撤，提防供给和资金面扰动。
风险提示：中美摩擦超预期，外资行为超预期。
研究员
张继强S0570518110002
王菀婷S0570520020001
策略: 一季报业绩的不同市场反应归类分析
研报发布日期: 2021-04-25 20:59:16
利用流动性减压期进一步调整结构、以小换大
基金一季报显示机构持股集中度明显下降、前期积累的微观流动性问题（机构抱团等）边际改善，叠加近期海外疫情压制美债、拜登拟加税压制美元、国内期限利差走阔等宏观流动性环境边际转暖，上周A股高估值品种、核心资产反弹幅度较大。我们预计宏观环境及市场走势或“阶段性”维持，但建议利用这一流动性减压期进一步调整配置结构、以小换大，加配全年业绩预期上调+高增长+低PEG+低机构拥挤度的细分行业如专用机械、通用机械、电气设备、基础化工、消费电子等。在美债和美元的“阶段性”减压之下，警惕近期北向资金的加仓方向在未来波动加剧。
风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。
研究员
张馨元S0570517080005
钱海S0570518060002
金工: A股市场向上动能或逐渐减弱
研报发布日期: 2021-04-25 10:05:42
当前A股市场向上动能或在逐渐衰减，与债券资产将进入相持阶段
股权风险溢价是指股票市场组合超过无风险资产收益的回报，它与股指走势的反向关系明显，可用以辅助判断股票市场的拐点。但由于日频股权风险溢价序列的噪声较大，需要采用HP滤波等方法对序列进行平滑处理。平滑处理后的序列，可以采用固定窗宽滚动计算分位数以判断风险溢价所处位置的高低。我们发现，当风险溢价分位数从底部反转，历史发出的股市见顶信号准确率较高，今年2月已发出一个见顶信号，意味着股票市场的向上趋势或有所减缓，未来可能与债券资产进入相持阶段。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
研究员
林晓明S0570516010001
黄晓彬S0570516070001
张泽S0570520090004
研报发布日期: 2021-04-25 20:11:05
高频经济活动跟踪
消费活动复苏势头向好，工业生产继续小幅放缓。上周绝大多数高频消费指标环比回升，包括国内航班数量、物流园区吞吐景气指数、电影票房等。城市内客运量指数如拥堵和地铁仍位于较高水平。乘用车销量环比小幅上升。房地产与土地成交亦有所回升。“五一”假期预售数据继续向好——去哪儿数据显示机票预定量超过2019年同期三成、携程数据显示酒店预定量超过2019年同期四成。另一方面，工业生产继续放缓，主要是煤炭、水泥、钢铁等行业受不同程度环保限产影响。煤炭、水泥及半钢胎企业开工率环比继续下降，钢铁企业开工率回升但仍远低于往年同期，钢材库存加速去库。
风险提示：政策超预期收紧，消费复苏及出口不及预期。
研究员
易峘S0570520100005
刘雯琪S0570520100003
宏观: 欧洲疫情影响回落，经济加快重启
研报发布日期: 2021-04-25 19:15:42
全球疫情：法国疫情连续两周回落，欧洲服务业最快从4月底开始加快重启。截至0424，美国7天滚动新增疫情回落至6万例以下，是4月初以来的最低值；法国新增疫情连续两周回落、学校将逐步复课，出行限制将逐步放松。截至4月24日，美国（40%）、英国（50%）、法国（20.2%）、德国（22.8%）当中（括号内为调整后的疫苗接种覆盖率），英国已达到50%的“群体免疫”基础覆盖标准；拜登宣布美国已有超过半数成年人接种了至少一剂疫苗、65岁以上老人中有80%接种了至少一剂疫苗。欧洲大陆各国疫情的缓和，有助于增强欧洲增长和通胀预期修复的信心；欧洲各国服务业最快从4月底开始加快重启。
风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。
研究员
朱洵S0570517080002
易峘S0570520100005
金工: 四月新发基金总份额显著下降
研报发布日期: 2021-04-25 17:56:26
上周各类型基金指数表现低迷，推荐周期板块基金
上周（2021.4.19-2021.4.23）各类基金总指数中，普通股票型基金指数收益率最高，涨幅为4.16%，债券类基金指数整体不如权益类基金。上周三类FOF产品收益为正，年初至今收益率最高的公募FOF产品为广发锐意进取3个月A。基于基钦周期的中长期走势，我们判断周期板块基金或在中长期内具备投资机会。
风险提示：基金的表现与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好，投资需谨慎。
研究员
林晓明S0570516010001
黄晓彬S0570516070001
固定收益研究: 震荡格局可能仍是底色
研报发布日期: 2021-04-25 16:01:22
核心观点
对春季行情的感受千人千面。一季报陆续兑现后盈利驱动强度可能减弱，但主题机会仍多、存量博弈格局短期难有改变，预计股指大概率延续震荡格局。我们建议继续按照“主题>风格>行业”顺序自下而上挖掘结构性机会，配置上市值下沉优于估值下沉，业绩质量重于业绩增速，稳健品种好于弹性品种。转债方面，市场对新券承接力较强，转债整体估值不高、可操作性强于股市。二级债基等配置力量仍强，供给退潮后转债估值大概率保持温和回升。我们建议投资者继续保持偏中性态度，同时增加组合分散化程度，降低对单只个券的依赖，并积极利用转债的产品特性对冲对自身认知风险。
风险提示：疫情超预期冲击；正股业绩不达预期；国际地缘政治冲突。
研究员
张继强S0570518110002
殷超S0570521010002
金工: 权益、债券、另类投资ETP多数上涨
研报发布日期: 2021-04-25 10:09:13
上周A股主要股指上涨，短期Shibor利率下跌，黄金白银现货价格上涨
上周（2021/04/19-2021/04/24）A股主要股指上涨；十年期国债利率上涨，短期Shibor利率下跌，长期Shibor利率下跌；伦敦黄金现货价格上涨0.07%，白银现货价格上涨0.21%；人民币兑美元升值，兑欧元、日元、英镑贬值，兑美元中间价报收于6.4936。
风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，不构成任何投资建议。根据历史数据的规律总结，存在失效的可能，历史结果不能简单预测未来。
研究员
林晓明S0570516010001
黄晓彬S0570516070001
张泽S0570520090004
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