个人投资者为何总是“高买低卖”

近期在读上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授朱宁（师从罗伯特·希勒（Robert J. Shiller））撰写的《投资者的敌人》，里面从行为金融学角度对这一现象做出了一定解释，即个人投资者的过度自信及其引发的过度交易行为。

个人投资者认为自己有非常准确的判断、对市场有非常强的把握、对事态运行有强力的掌控，继而产生频繁的交易行为；但主观判断与客观事实之间存在差距，难免造成个人投资者“一买就跌、一卖就涨”的格局。

Odean（1999）就该现象根据美国个人投资者数据做过研究，如表1所示：美国市场中个人投资者卖出股票并买入股票后得到的平均收益率之差无论是在短期还是2年后的长期内均显著为负；而如若扣除投资性换仓，仅统计投机性买卖结果，发现这种负向效应更加明显。这说明个人投资者“高买低卖”现象比较普遍，频繁换仓并不会带来优质的收益结果。

回到国内，廖理等（2013）依据国内某证券公司个人投资者股票交易数据进行换手率与净收益率之间关系的研究，发现换手率越高导致的净收益率越低，且个人投资者显著跑不赢指数收益率。因此得出结论，个人投资者的过度自信增加了犯错概率，由此导致的过度交易只会降低净收益率。

因此，个人投资者在股票市场投资中的最优策略应是选择好股票后持股待涨，难得的“糊涂”远胜于“明智”的抛售，不骄不躁为上！