【浙商宏观||李超】12月金融数据：预计一季度货币政策“宽信用 宽货币”

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 内容摘要 

>> 核心观点

2021年12月信贷、社融增量低于预期，年末社融增速自10%年内底部小幅反弹至10.3%，宽信用初期节奏较慢，2021年内社融增速反弹仅为表观增速，我们提示大规模宽信用将在2022年一季度，关注“四箭齐发”宽信用，预计一季度信贷新增8.5万亿，社融新增11.6万亿，均为历史峰值。重点提示近期是重要的降息窗口期，央行大概率于本周或下周一小幅降低政策利率5BP。因此，一季度货币政策将表现为宽信用+宽货币，对应国债收益率曲线陡峭化。对于权益市场，降息可适度缓解非稳增长链条相关行业下行压力，我们仍主要看好顺周期相关板块机会。若1月降息落空，2月中旬仍有降息窗口。

>> 信贷同比少增低于预期，结构继续恶化

2021年12月份，人民币贷款增加1.13万亿，同比少增1234亿元，低于我们的预测值1.3万亿和wind一致预期1.24万亿，增速较前值回落0.1个百分点至11.6%。结构仍然呈现鲜明的企业中长期贷款大幅同比少增、票据融资大幅同比多增的特征，此外，居民贷款也是同比拖累。12月企业中长期贷款新增3393亿元，同比少增2107亿元，同比少增来自三方面原因：①2020年四季度GDP实际同比增速录得6.5%高位，经济“过热”、实体部门信心强，企业中长期贷款大幅增加；②2021年末经济面临下行压力，实体部门资本开支意愿仍然偏弱；③阶段性因素影响，即银行12月为2022年一季度积极储备优质项目以实现年初“开门红”，这与票据数据相呼应，12月银行“冲票据”现象突出，中下旬票据转贴现利率大幅下行，对应信贷结构中票据融资增加4087亿元，创2019年1月来的新高，同比多增746亿元。此外，12月企业短期贷款减少1054亿元，同比少减2043亿元，也是同比变化的正向支撑，主因上年同期基数较低。12月居民短期、中长期贷款分别增加157和3558亿元，同比分别少增985和834亿元，居民短期贷款受疫情反复冲击消费影响，中长期贷款仍受地产销售处于低位的制约。

>> 社融增速小幅回升，年内宽信用较为缓慢

12月社会融资规模增量为2.37万亿，同比多增7206亿元，低于我们的预测值2.8万亿及wind一致预期2.43万亿，增速微升0.2个百分点至10.3%，宽信用初期节奏较慢。结构上，除信贷项目同比少增外，其他项目均实现同比多增，支撑较大的项目为政府债券、企业债券及股票融资。12月人民币口径人民币贷款新增1.03万亿，同比少增1112亿元，是社融同比变化的主要拖累。政府债券增加11718亿元，同比多增4592亿元，2021年政府债发行滞后，年末同比多增幅度较大；2020年11月永煤违约事件冲击企业债券净融资，12月数据仅为436亿元，2021年12月企业债券融资增加2225亿元，同比多增1789亿元。12月未贴现票据融资为-1418亿元，仍为负值，主因经济回落、贸易活动减少及贴现量继续大增，但由于2020年同期票据项目受挤压，该项目实现了同比多增。委托贷款和信托贷款分别减少416和4580亿元，分别少减143和40亿元，基本符合我们的预期，其中，我们持续提示信托贷款或大幅少增的主因为12月到期量大，而委托贷款总体稳健。

>> M2增速大幅回升，M1增速继续反弹

11月末，M2增速大幅上行0.5百分点至9%，与我们预测值完全一致，高于wind一致预期的8.7%，12月信贷投放相对稳健及政府支出加速均推升M2增速，尤其是降准及较低的超储率可能继续反映为较高的货币乘数。M1同比增速继续反弹0.5个百分点至3.5%，与我们预测值3.8%较为接近，我们认为去年基数走低、地产政策纠偏及城投平台活跃度提升等因素对M1数据有正面支撑。12月M0同比增速提高0.5个百分点至7.7%，我们认为近三个月数据抬头与经济下行压力加大下的结构失衡有关，局部低增长地区经济面临相对更大的增长压力。

>> 短期降息概率大，一季度关注大规模宽信用

12月信贷、社融数据再次有低于预期的表现，社融增速收于10.3%，较年内低点反弹0.3个百分点，幅度不大，信贷仍靠票据支撑，社融主要靠政府债券、企业债券等项目实现同比多增，总体看，2021年内社融增速的反弹仅为表观增速，我们提示2022年一季度“四箭齐发”宽信用：制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款，大规模宽信用正在开启。11月、12月中采制造业PMI连续回升，经济回暖、政策托底的前瞻信号已经出现，预示着企业中长期信贷有望在2022年一季度放量，除此之外，我们对信用释放较为乐观的核心来自当前较高的货币乘数，截至2021年11月我国货币乘数为7.41，处于最高位置区间，说明银行信贷投放意愿仍然较强，也意味着经济对杠杆水平的依赖度较高，在宽信用环境中，信用释放速度较快，其对经济的正面拉动也将更强，短期内有助于经济迅速企稳。我们预计一季度信贷新增8.5万亿，社融新增11.6万亿，均为历史峰值，信贷不仅总量上行，结构也将有所优化，进而拉动经济修复、上行。

此外，我们重点提示近期是重要的降息窗口期，鉴于1月开年至今，DR007中枢已连续7个交易日位于2.2%下方，降息前瞻性信号已出现。降息形式或为以下两者之一：①1月17日（下周一）同步降低逆回购、MLF利率5BP，20日1年和5年期LPR均下降5BP。②1月14日（本周五）降低逆回购利率5BP，1月17日降低MLF利率5BP，20日1年和5年期LPR均下降5BP，前者概率更大。若降息落地，货币政策将表现为宽信用+宽货币，长端利率或更多关注宽信用，10年期国债收益率将进入反转向上过程，一季度高点预计将上行至3.2%附近，但降息对1年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。对于权益市场，降息可适度缓解非稳增长链条相关行业下行压力，我们仍主要看好顺周期相关板块机会。若1月降息落空，2月中旬仍有降息窗口。

 风险提示 

联储收紧政策幅度超预期或物价上行压力超预期扰动我国宽松节奏。

  近期视角 

[ 1 ] 2022年年度宏观策略报告

【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇）

【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇）

【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT）

[ 2 ] “新能源+”系列报告

【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一

【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二

【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三

【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四

【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五

【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六

【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七

【浙商新材料|马金龙】供需错配难解，'新能源+'金属牛市在途

【浙商|计算机田杰华/邱世梁】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九

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[ 3 ] 房地产税系列报告

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【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三）

【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四）

【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五）

【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六）

【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七）

【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八）

[ 4 ] 碳中和系列研究

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【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三）

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【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五）

【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六）

【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七）

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【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九）

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[ 5 ] 共同富裕系列

【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一

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【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响产业政策？——共同富裕系列研究之八

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[ 6 ] 反垄断系列研究

【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一

【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二

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【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四

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【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六

[ 7 ] 2021年下半年宏观策略报告（股债双牛系列）

【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(上篇)

【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(下篇)

【浙商宏观||李超】降准再议股债双牛

【浙商宏观||李超】下半年财政发力为何要到年底？

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【浙商宏观||李超】下半年投资机会来自哪些对冲政策？

【浙商宏观||李超】国常会传达了哪些信息？

【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(PPT版)

【浙商宏观||李超】信贷宽松是否代表信用宽松？——解答市场近期四个核心关切

[ 8 ] 货币政策宽松系列

【浙商宏观||李超】下半年是否会有降息？——货币政策宽松系列研究（一）

【浙商宏观||李超】下半年是否还有降准？——货币政策宽松系列研究（二）

【浙商宏观||李超】从人行半年度会议看定向降息——货币政策宽松系列研究（三）

【浙商宏观||李超】7月外储：不必担忧联储收紧对我国货币政策的扰动——货币政策宽松系列研究（四）

[ 9 ] 信用收缩系列

【浙商宏观||李超】3月金融数据：信用全面收缩的开始

【浙商宏观||李超】稳定宏观杠杆率需要多少社融增速？——信用收缩系列报告（一）

【浙商宏观||李超】非标如何收缩？——信用收缩系列报告（二）

【浙商宏观||李超】政府债如何收缩——信用收缩系列报告（三）

【浙商宏观||李超】企业债券如何收缩——信用收缩系列报告（四）

【浙商宏观||李超】表内信贷如何收缩？——信用收缩系列报告（五）

【浙商宏观||李超】5月金融数据：信用收缩进行时

[ 10 ] 再通胀系列研究

【浙商宏观||李超】2021年从再通胀到信用收缩

【浙商宏观||李超】油价掩盖了大宗商品价格的上涨——再通胀系列研究之一

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【浙商宏观||李超】海外还有哪些商品价格将持续上行？——再通胀系列研究之三

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【浙商宏观||李超】疫苗广泛应用是推动还是抑制全球通胀？——再通胀系列研究之五

【浙商宏观||李超】CPI转负是通缩吗？——再通胀系列研究之六

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【浙商宏观||李超】美国的房地产热潮会持续推升通胀吗？——再通胀系列研究之八

【浙商宏观||李超】什么因素会导致通胀持续超预期——再通胀系列研究之九

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【浙商宏观||李超】民主党横扫两院会改变美国的通胀节奏吗？——再通胀系列研究之十一

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【浙商宏观||李超】TIPS隐含美国通胀到了多少？——再通胀系列研究之十三

【浙商宏观||李超】一线城市房价还会涨吗？——再通胀系列研究之十四

【浙商宏观||李超】银价上涨为哪般？——再通胀系列研究之十五

【浙商宏观||李超】再通胀：让子弹再飞一会——再通胀系列研究之十六

【浙商宏观||李超】比特币泡沫继续膨胀还是破裂？——再通胀系列研究之十七

【浙商宏观||李超】新兴市场通胀拉响加息警报？——再通胀系列研究之十八

【浙商宏观||李超】发达国家是否还会通胀预期自我实现？——再通胀系列研究之十九

【浙商宏观||李超】美国通胀是否会持续超预期？——再通胀系列研究之二十

【浙商宏观||李超】气候异常对通胀和经济影响几何？——再通胀系列研究之二十一

[ 11 ] 房地产长效机制系列报告

【浙商宏观||李超】集中供地政策缘何频频调整？──房地产长效机制系列研究一

浙商证券宏观研究团队简介

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以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

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文章内容源自1月12日外发的报告《12月金融数据：预计一季度货币政策“宽信用+宽货币”》