国内市场,正在从一个由纯交易特性的市场,缓慢走向由交易特性和价值特性共同主导的市场。
15年之前,市场大部分时间是由交易性资金主导。但是16年外资进场之后,市场逐渐有了一定的价值特性。
加上机构进化的速度远比散户要快,因此过去五年,市场在局部体现出了一定的价值特性。
针对,价值特性,和交易特性,几个关键问题。
我们必须要清楚的定性,市场现在不是由价值特性主导的状态,也不是完全由交易特性主导。这是历史上一段非常重要的过渡期。
从9/1,交易到价值,逐渐转变到7/3的过程。
即使是国外的成熟市场,价值特性也就是占到6-7成比例。
因为人性实在是很难改变。国内资本市场散户依然很多,虽然最近几年价值投资的信息更丰富了,但是即使是机构也没有完全成熟理性,还是要追涨杀跌。
但是说国内完全没有价值特性,都是交易,也肯定是错误的。
因此我们现在还处于一个非常重要的成熟过度期。
身边大多是专业做投资的朋友,不管是做一级还是二级,至少都是这个行业的人。但是真正能够有系统化思维,全面思考投资框架,还是非常少数。
那么到业余投资者,能够系统的学习,都是很难得事情。
因此,中国资本市场还是交易特性强于价值特性的阶段。
我个人,也和专业做量化的机构,学习过很多交易方面的知识,04-10年,基本上都是在研究交易。
10-15年是交易和价值混合。
16-22年是价值和交易混合。
这是三个大的阶段。
个人的经验是,在资本市场要以价值作为锚定,也就是大树的根基。如果以交易为锚定,投资将变为浮萍。
因此,价值观以价值投资为纲,构建系统。
同时,我们的枝叶不可忽略市场的交易特性。
必须要尊重周期的规律,市场的资金主体,以及微观的技术。
以价值为纲,辅助宏观,估值,周期,情绪,技术多维度因素。
价值7,交易3。
国内市场现在是价值3,交易7。
我们需要有一定的超前意识,但是还要保持和市场的步伐一定节奏上。
我自己不是单纯的价值投资,也不是交易性选手。
而是,更加独立思考的投资系统,不是抄作业抄来的,也不是靠学习学来的。
而是通过和市场磨合,求索,验证的一个过程,最终形成自己的系统闭环。这个过程是需要时间,需要反复试错,自省的一个过程。
我个人认为,价值投资是具有普世成功价值的经典理论。
交易派,是具有天才型成功价值的经典理论。
二者都有成功的可能,相对来说价值投资更加适合大众化学习。
但是落地不同的市场环境,也就是土壤,美国80年代之前也是不那么适合价值投资的土壤,这个环境,出现了宏观变化,是非常重要的因素。
最近的四五十年,美股的土壤是全世界最适合价值投资的地方。
我们的资本市场现在刚刚到美国80年代。
因此,美股很多经典的价值投资书籍,其精髓是非常有价值的,但是落到操作层面,在国内还有一些需要重新适配的过程,生搬硬套是不可以的。
照搬经典,应用到不同的宏观环境下,是不够客观的。
很多投资者会感觉美股,经常十年大牛市,我们是三四年。
这背后的核心因素,是周期在起作用。
美国通过对全球流动性的掌控力,已经逐渐平滑掉,库存周期和信用周期,叠加带来的牛熊周期。
简单来说,美国弱化了基钦周期。
但是依然逃脱不了,朱格拉周期,十几年纬度下的一次过剩产能的出清,因此美国经常在每十年这个单位下,出一次大规模的金融危机。
很多人,用简单的时间线性外推思考,是外行的思维,97年金融危机,08年,18年,等等,没有太多参考价值。更深层次的是理解美国经济背后的大周期。
国内现在依然无法做到跨周期调控,因此基钦周期依然是主导股市牛熊的主要周期力量。
这不是股市制度优化可以解决的,而是更高纬度的全球经济话语权决定的。
世界现在只有一个国家可以逃脱基钦周期的困扰。我们还达不到这个级别。
因此在A股做股票,投资者心中要有牛熊市的概念,不能完全以美股对标,忘记牛熊,只看价值。
第五,单纯得交易特性也在弱化,但是估值的力量不会改变
单纯的低买高卖,这种看线交易的模式,在市场中很多时间已经不适用了。
注册制之后,资金和股票,是一个失衡的过程。
因此在市场中,单纯依靠定量分析,判断牛熊涨跌,做好判断题的时代已经过去了。
必须要先定性,再定量,股票选错了,牛市也赚不到钱。
而市场中,估值的力量被越来越重视。这轮牛市,曾经一度有机构或者散户,不重视估值的力量,最终遭到了市场的反噬。
因此,全新的交易模型,逐渐从依托单纯技术图表,走向依托估值体系,辅助技术图表,这是一个进化过程。
做交易的人要看到,交易模型在变革的过程。
做价值的人也要看到,国内与国外环境的差异,要尊重周期的规律,不能排斥技术。
个人观点,在国内做跨周期的价值投资,只有公募可以做到,因为他们是做相对收益,牛熊市都有仓位限制,满仓扛过去很正常。私募都抗不过平仓线。
(公募既然有仓位限制,反而是大仓位运作,进而线性鼓吹忽视估值的价值投资,是不够客观的。散户有自己的特征,大部分人不具备跨周期长期持有的能力,心智,经验,认知都远远不匹配。跨周期的价值投资,是极少数的人,可以做到。)
对于个体散户,尤其是没经历过完整牛熊周期的投资者,还是要敬畏周期。
在一轮周期内,以价值投资为核心策略,选择好公司,好的商业模式,在好的价格出手,是很不错的投资策略。
但是再好的公司,也会有泡沫得时候,估值也有可能在一个单边做多的市场,被资金过度抱团,最终被推成泡沫。而一旦周期到来,流动性收缩,泡沫破裂,最终估值有可能被打到极其低估的阶段。
这就是牛熊周期,钟摆的特征,人性的贪婪与恐惧,无法改变。
市场从来不会走中庸之道,合理估值是非常态,要么高估到极致,要么低估到极致。
19-21年,前半段注册制之前,走过一波小的全面牛市,也就是19年2-4月。
至此之后,只有结构轮动牛市,没有全面牛市。
结构主线,是价值成长,核心资产。以消费,医药,新能源,等等。
低估值蓝筹,整个一轮牛市,表现差强人意。
15年那波的主线也是成长股,低估值表现也是落后,只是由于钱多,因此都是涨的,多少问题。
下一轮牛市,还是以经济转型为核心的价值成长行业。这是大势决定的,不是由估值决定的。
19-21年的这轮牛市,从宏观周期看,我们的基钦周期是在去年三季度ppi见顶,达到高峰。
经济周期走完,牛市周期实际上大概率也走完了。本轮成长股主线,完成了一轮牛市,从估值修复,业绩提升,到估值泡沫的完整过程。
当然不同的行业,节奏是不同的。
这轮牛市是创业板牛市,上证跟随。因此判断顶部需要观测创业板。
创业板从去年二季度到今年一季度,在完成月线长达8个月时间的,顶部构建过程。
左肩在21年1季度,2-3季度是最后的顶部区域,今年一季度甚至到二季度前半段,都是在构建右肩的过程。
三大主线,也分别在,去年一季度消费,二季度医药,三四季度新能源,陆续见顶。
现在市场之所以对创业板还有分歧,是因为右侧的反弹结构还没有走完。
很多投资者被套牢,尤其是新股民,还身在山中,不识山。
静待一季度,叠加美股朱格拉周期见顶,同时流动性收缩。再看创业板右肩形态构建。
第八,对于低估值补涨行情的看法
本轮低估值补涨行情,是全市场风险偏好下降的特征。
而不是新一轮乐观信号。
估值低,只存在于两种可能,一种是牛市早期起涨点,一种是牛市尾声补涨点。
其实地产,基建,很多中字头,在这轮牛市早期,到现在估值提升非常有限,都没有到中位区域,就被砸在低估区域,一直没涨,错过了一轮牛市周期。
而如果现在是牛市起涨点,资金会毫不犹豫选择未来转型主线,且估值同样在低位的龙头企业。例如19年的药明,宁德,隆基等等。
之所以资金选择低估值,是不得不选择,好的行业都在杀估值的路上,或者即将杀估值。
低估值,是全市场不能离开的资金,最后的避风港。但凡不受规则限制,能够离开的资金,未必会去低估值。
很多资金,落袋为安,买银行理财,休息一段时间很正常,从M1的数据就能看出端倪。
由于政策逻辑有一定基本面支撑,因此低估值中,出现了明显的主线,大基建产业链,这也是低估值补涨行情,略有可为的原因。否则,真的如同鸡肋,弃之可惜了。
但是补涨的主线,很难获得之前赛道股,获得多路资金的共识。
新能源,这种,长期有故事,短期有景气度,还有政策导向,又有资金共识,一轮牛市,也就只有大主线具备。
牛熊皆看新能源,可以毫不夸张的说,新能源碳中和,是未来经济转型中最重要的新动能,排第一。
经济周期跟随新能源的产业周期,股市牛熊也要看这个行业的波动。医药,消费,最多是二三号。
我们现在处于逆周期调控阶段,市场也是逆周期行业补涨。因此大的牛熊格局,一目了然。
熊市定投,牛市止盈。
这是得到验证的模式。放弃绝对精准择时,替代模糊择时,利用仓位管理,平滑波动。
市场不同板块,时钟不同。
这轮牛市,在2021年5-6月做了大幅度止盈。
投资者可以拉开创业板月线图,结合去年二季度的音频,文章,好好回顾一下。5-6月这个位置实际上左侧的区域,今年三季度判断基钦周期见顶,这是顶部区域。当下一季度,个人的预判是春季这轮弱反弹行情,就是成长股,创业板的右肩构建。
反向看,行业周期依次轮动调整,从消费,到中概互联,到医药,到新能源。
同时逆周期行业,对冲补涨。
因此这一轮的指数是巨大的干扰项,上证50和创业板从21年开始走出明显背离。
今年最重要的布局时间点,除了前面的消费,还有当下的医药,还要看三季度的新能源,能否完成一轮估值消化的过程。
第一,国内市场的价值特性在提升,交易特性在弱化,但是这个过程是缓慢的。交易7,价值3,价值会不断提升。
第二,美股逃不出朱格拉周期,国内逃不出基钦周期。
第三,跨周期价值投资为时尚早,周期内价值投资方为上策。
第四,以价值为锚定,构建多维度的投资系统,不要忽视周期的规律,也不要轻视技术的作用。
第五,本轮牛熊周期,是成长股的牛市,基本上完成了一轮牛市周期。左肩在去年一季度,顶部区域在二三季度,右肩正在构建过程,参照创业板指数。
第六,逆周期补涨是风险偏好下降的特征,并非新一轮牛市开始,而是逆周期对冲。
第七,2022年,还需要分配好资金,等待宏观因素的鞋子落地,新能源板块的估值消化。完成成长股的熊市定投。
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