要问时下最流行的投资策略是什么，那当然非蛋卷的斗牛二八轮动莫属！它能快速抓住牛市的节奏，也能巧妙躲避熊市的大跌，表现实在抢眼，受到了市场的追捧。
那么问题也就来了，蛋卷斗牛二八轮动真的有看起来那么好吗？如果好，那么究竟好在哪里？
大家可以先点击蓝字，复习一下相关背景：二八轮动策略是什么？然后小编会从5个变量出发，为大家一 一解开谜题。
标的：沪深300 & 中证500
为什么选择了沪深300和中证500？从二八轮动理论上来看，基于的是大盘股指数和小盘股指数轮动效应。
为了进一步证明这一理论在历史数据中的统计效果，我们比较了这两个指数时间差为正负100时的相关性。结果显示，大盘指数和小盘指数的错位性并不强。换句话说，大盘指数既不能前瞻小盘指数，也不能随小盘的变化而变化。两个指数间相关性最强的时刻发生在差值为0的时候，即“同时”。
图2：中证和沪深的错位相关性分析
因此，鉴于两个指数走向极度相关，轮动的机制似乎不太能被证实。具体观测，过去五年的二八轮动主要以中证500和债基的轮动为主，而二八轮动的回报率主要来自于中证500于2014年6至2015年3月的一波暴涨，以及暴跌前空仓轮动。所以还是可以看成是中证500和债基的轮动，真正与沪深300的轮动性不强。
为了验证这个问题，我们把沪深300替换成了另几个指数：创业板指数、上证50指数、黄金指数、恒生指数。对于每一个替代策略，我们考量其替代指数的出现频率，总策略的收益、波动率（标准差）、最大回撤几个指标。以下为替代策略结果：
图3：将沪深300替代为其他指数的二八策略净值
结论：二八轮动模型，与其说是大盘股和中小盘股之间的波动轮动，不如说是中证500与债基之间的轮动。而且通过更换沪深300指数至与中证500相关性更低的指数，我们发现，新模型的波动性显著降低。
回撤：债券基金
雪球的二八轮动模型与张翼轸的3.0版最大的不同是，保底的空仓选择被替换成了债券基金。
可以看出来这是一个经过优化的选择，因为债基与空仓相比，收益相对较高，而风险系数也较低。为了证明这个选择的正确性，我们比较了一下过去五年的收益。
图4：将回撤仓改为空仓、黄金的比较
用空仓（v2.0）替代债基。显然债券基金在做避险指标时能带来比空仓更高的收益。但是由于回撤仓只用作避险而不用作赚收益，所以收益率差别不大。因此，回撤仓是债基，还是空仓，二者风险指数相近，而债基收益略高。
用黄金指数（SPGSGCTR.SPI）替代债基。由于2010-2016年债基的收益率高于黄金，所以总的来说债基模型的收益还是高于黄金模型。但是收益不是回撤仓的考核标准，更多的是比较风险，而黄金在这方面的波动性会低一些，所以黄金做回撤也是有利有弊。
观测时间：每日进行观测
蛋卷使用每日进行收益的判断以及仓位的调整。那么不考虑费用的问题，按天调整是否就比按周、月、年调仓好呢？
图5：不同调仓时点净值区别
我们统计了日调仓、周调仓还有月调仓的收益，发现日调仓的收益要好得多，而随着调仓频率的加强，带来的收益更多。
对比三条曲线，其涨跌趋势都是一样的，也就是说，不管是哪一种调仓频率，只要是在月频以下，那么都能很好的“追涨杀跌”，唯一不同的就是幅度。因此，月和周调仓往往跟不上日调仓的效果，几乎每一次的滞后都带来净值的减小。滚雪球效应后，总净值也会减小。二八轮动策略的本质在于跟随趋势、追涨杀跌，所以更为高频的调仓往往能够更加及时的判断趋势变化，从而更好的获取收益和降低风险。
虽然日调仓的优势更大，但是问题又来了，日调仓难免会受到相关费率的影响。若每笔都按正常手续费来说的话，策略就进行不下去了。在这种情况下，按周甚至按月调仓，虽然收益率不如日调仓，手续费可是省了很多。因此，费率也是一个必要考虑的条件。
图6：手续费对日调仓的影响
观测周期：20天
二八轮动策略的观测周期是20天。观察发现，这种方法在过去1600个交易日内带来1000次净值的上升，占63%。
这个结果的说服力并不强，因为有可能在调仓后上升的交易日里，大盘本来就是向上趋势。因此换个统计指标：上一日的调仓策略在本日里是否能取得最大收益（或者避开最小收益）？我们测试了几个指标：
① 如果上一日调仓在本日取到了最大的收益，那我们就说当日策略是“最优策略”；
② 如果上一日调仓在本日避开了最低的收益，那么我们说当日策略是“有效策略”；
③ 上述两个指标都是包括全交易日，包括仓位的维持情况，而对于出现仓位变动，具体调仓情况时，如果调仓后收益比调仓前高，则我们说这次调仓是“有效调仓”；
④ 收益率，比较调仓次数之外，还比较调仓带来的总收益率。
我们试着用这四个指标比较观测周期不是20天的情况，比较结果如下：
图7：20天为比例指标极值点
图8：20天亦为日均收益极值点
我们发现，20天还是处于一个较优的设定。在20天时，无论是最优策略、有效策略、有效调仓的占比还是日均收益都达到了极大值。
调整方式
沪深300和中证500的关联度很高，有时候会出现同涨同跌的情况。因此，蛋卷的二八策略中，将两个指数同跌的情况用债基来空仓。空仓这一策略也是在二八轮动2.0里才加入的。
我们比较一下蛋卷基金和v1.0（纯轮动无空仓）的区别：
图9：蛋卷二八和空仓二八（v1.0）的区别
加入了空仓以后，2010年以来蛋卷二八的收益比纯轮动无空仓的v1.0多了134%，所以能够明显看出空仓的作用——合理规避风险。相比之下纯轮动无空仓的v1.0获得的超额收益也仅为82%。
接下来我们比较一下纯轮动不空仓策略（v1.0）与另一种稳妥的投资策略——定投进行比较：
在1600个交易日中，我们将二八斗牛的初始资金平均分成1600份，将每份在每个交易日里进行定投，并比较这两种策略的结果。
图10：定投和二八斗牛（v1.0）净值
通过测算比较发现，定投的收益不如二八斗牛(v1.0)的收益高，这是因为定投在牛市中是一点一点增持的，而二八斗牛是几倍于定投的资金经历整个牛市，所以滚雪球效应比较显著。
但是正如我们之前分析的，二八斗牛喜欢“大开大阖”的市场行情，而在震荡市、熊市中表现并不理想。因此，我们截选现在起至一年前的震荡偏熊市(2015.5.18-2016.5.18)进行比较。在最近一年震荡偏熊的市场环境下，二八斗牛v1.0的收益就不如定投了。
图11：熊市中定投和二八斗牛比较
二八斗牛能够长期获得较高收益率的重要原因在于——善于抓取大的周期性波动，并能够及时通过小幅回撤的代价确定市场出现趋势性调整，从而选择空仓或债基。
而中国股市近年来的大幅波动和牛熊切换实际上为二八斗牛策略提供了良好的发挥环境。一旦未来市场波动幅度收窄并维持较长时间的震荡盘整期，二八策略的大部分收益或将被基金转换的费用侵蚀。
除此之外，坦率的讲，二八斗牛策略的理念相对简单，能够让投资者清楚明白的理解，是区别于传统复杂高深的量化策略的一大亮点。但策略远远谈不上优秀，即便简单的利用20日均线指标与当日收盘价的关系作为次日选择投资沪深300、中证500或空仓的依据，效果也不会差很多。
如此简单的二八斗牛策略能够跑赢市场上的绝大多数投资者并受到市场的追捧，在抛开持续铺垫造势和营销的成分外，原因或许还在于策略跟随趋势的理念，克服人类恐惧、贪婪和犹豫心理的客观性，量化策略严格的纪律性以及避免频繁手动操作的繁琐性等优点。而策略相较于普通投资者所具备的客观性、纪律性和便捷性，是远比策略本身择时选股能力更为重要的优势所在。
文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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