上一期我们跟各位投资者讨论了大小盘的定义，以及我国市场的大小盘在行业上的一些变迁。感兴趣的投资者可以翻看上一期“财富加油站”的发文。
本期我们想和大家聊聊大小盘风格的切换，过去20年A股共经历了五次风格轮动，那么每轮行情有什么特征？到底是哪些因素导致风格切换的呢？
一. 中美市场普遍存在风格轮动
过去20年A股经历过五次风格轮动
（1）2002年——2006年，大盘风格占优
经济全球化影响下盈利能力快速抬升，大市值公司的盈利能力相对更强。
（2）2007年——2010年，小盘风格占优
制造业上市公司盈利能力的大幅改善，中小盘股盈利能力相对占优。
（3）2011年——2012年，大盘风格占优
经济滞胀期间，大盘股的抗风险能力相对更强，相对占优。
（4）2013年——2016年上半年，小盘风格占优
全球消费电子等新兴产业快速发展，带动小盘股的盈利能力大幅提升。
（5）2016年下半年——2020年，大盘风格占优
供给侧改革影响，传统行业内的小市值公司快速出清，小盘股估值快速回落后。
（6）2020年——2022年上半年，小盘风格占优
新兴行业快速崛起，在成长行业中，小市值公司的盈利弹性往往更高。
数据来源：Wind，大小盘股净值主要使用行业中性算法，1999年12月——2022年6月
2. 美国市场经历过四次大小盘风格轮动
（1）1993年——2000年，大盘风格占优
经济繁荣期，金融银行业带动大盘股业绩表现持续占优；
（2）2000年——2005年，小盘风格占优
科网泡沫导致大盘股盈利和估值下行+经济快速复苏，新兴消费电子行业中大量小盘股盈利占优；
（3）2005年——2017年，大小盘相对均衡，小盘股小幅占优
从增量经济向存量经济转型，小市值公司盈利弹性相对占优；
（4）2017年——2019年：大盘风格占优
美国开启加息及缩表周期，以及贸易战导致经济增速持续下滑，小市值承压能力更弱，盈利受损；
（5）2019年——2021年：小盘风格占优
美国施行货币宽松政策，小盘股在流动性宽松环境下估值弹性更大。
数据来源：Wind，大小盘股净值主要使用行业中性算法，1999年12月——2022年6月
3. 中美市场大小盘行情的差异
（1）A股市场的市值风格轮动相对更快，频率更高。
过去20年中国经济处于高速发展阶段，经济结构发生了多轮变化，因此市值风格的切换也更为频繁。
（2）中国市场市值风格相对均衡，美国市场市值风格更偏小盘。
由于美国市场的退市制度更为成熟，盈利能力差的小盘股会更快的退出市场，因此中小市值公司具有更强的盈利能力，在过去30年中业绩更加占优。
数据来源：Bloomberg，大小盘股净值主要使用行业中性算法，1992年12月——2022年6月
数据来源：Wind，大小盘股净值主要使用行业中性算法，1992年12月——2022年6月
二. 风格轮动的驱动因素有哪些？
回顾历史我们发现，大小盘行情往往和宏观环境有关，GDP、通胀、利率、估值和盈利等指标都会引起市场风格的调整。
4. 国内经验看：影响市值风格的因素更加多元
（1）GDP上行期间大盘股表现相对更好
由于地产和基建是GDP的主要支出，在GDP上行期间，两条产业链集中度较高的大盘股通常表现较好。
数据来源：Wind，大小盘股净值主要使用行业中性算法，1992年12月——2022年6月
（2）通胀上行期间小盘股相对占优
通胀上行往往意味着上市公司的净利润增速上行，小盘股由于盈利弹性更大，更易在盈利主导的环境下受益。
（3）利率下行期间小盘风格表现更好
利率往往表征着金融市场的流动性；当利率下行时，流动性较为宽松，小盘股风格表现更好。
数据来源：Wind，大小盘股净值主要使用行业中性算法，1992年12月——2022年6月
（4）盈利和估值的强弱对市值风格有显著影响
市值风格的驱动力取决于大中小盘股的相对盈利情况，总体上大中盘股的相对净值和相对净利润的变化同向，盈利驱动力较强。
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