【华鑫宏观策略|周观点】政策底再确认，市场底或已现 底部
724政治局会议释放出稳地产、稳汇率与稳市场的积极信号，政策底再夯实。通常从政策底到市场底间隔在1-2个月，鉴于本轮政策发力始于6月中上旬，且经济底基本确认，市场底或已出现。优化调整地产和活跃资本市场政策为反弹提供催化，关注政策面、资金面和基本面驱动的行业机会。724政治局会议为近五年以来最早，对经济、政策、风险、股债房汇等市场关切的问题均有回应，且表述略超市场预期。在稳地产、稳汇率与稳市场等积极信号陆续释放后，政策底再确认，市场风险偏好触底回升，带动A股触底反弹，和2022年11月较为相似。政策底多由政策组合拳夯实。2021年以来A股市场一共出现了4次“政策底-市场底”，每一次政策底的出现基本上都伴随着放松货币政策、调整优化房地产政策、活跃资产市场等政策组合拳。从政策底到市场底一般需要1-2个月。通常政策底到市场底的震荡多因交易层面扰动，政策密集公布期间提升市场风险偏好，快速反弹开启，但在获利盘累积后，由于市场存量大环境并未打破，部分投资者获利了结，市场再陷调整，直至底部出清和基本面边际改善。本轮经济底基本确认，市场底和政策底的间隔会进一步收窄，或已同步出现。当前工业企业利润降幅收窄，库存周期拐点越来越近。叠加政治局会议稳增长政策发力和内生经济动能积聚，下半年经济企稳修复可期。若二季度为经济底，A股市场底或已出现，与政策底同步。四次政治局会议提及资本市场，三次开启A股长期上涨趋势。政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，降印花税等利好政策出台预期强化，有助于进一步刺激A股走出谷底。二是看资金面，汇率企稳带动的增量市下，关注北上增量驱动：食品饮料、电力设备、家用电器、汽车、建材、美容护理等；三是看基本面：关注中游材料中的建材、化工；中游制造中的机械、汽车、电力设备、TMT；下游消费中的食饮、轻工、社服。市场交投活跃度底部大幅回暖，内外增量表现亮眼，外资在汇率企稳后大幅回补，净流入创下年内新高，公募基金在市场情绪和赚钱效应好转后，新发基金迅速反弹至均值以上水平。6月中旬以来，政策利好不断：从稳预期（突发降息、支持民企发展壮大、支持平台经济发展）、稳汇率（逆周期因子调节、上调宏观审慎调节参数）、稳地产（房企存量贷款展期、存量房贷利率调降、未提房住不炒），再到稳市场（活跃资本市场），政策底逐步夯实。
特别是724政治局会议，作为近五年以来最早的一次政治局会议，对经济、政策、风险、股债房汇等市场关切的问题均有回应，且表述略超市场预期。在稳地产、稳汇率与稳市场等积极信号陆续释放后，政策底再确认，市场风险偏好触底回升，带动A股触底反弹，和2022年11月较为相似。稳汇率：央行调控三步走，7.3的汇率政策底明确。自4月人民币汇率接近7.3的关键关口以来，央行和外汇市场指导委员会已就维护外汇市场稳定多次公开喊话，并在6月30日二季度例会上释放加大逆周期调节力度的信号。7月以来，汇率逆周期调节因子上线，并将企业和金融机构宏观审慎调节参数上调至1.5的历史高位，叠加海外加息临近尾声，人民币汇率逐步企稳回升。截至7月28日，人民币汇率较6月30日已企稳回升了1.27%，从情绪面和资金面助力A股企稳回升。稳地产：存量房贷利率下调，地产政策有优化调整空间。7月14日，央行明确表态支持和鼓励商业银行与借款人自主协商存量房贷利率调降事宜，为2008年以来首次，信号意义明显，有助于地产磨底、消费修复和经济企稳。7月24日，政治局会议对于房地产领域近年来首次未提“房住不炒”，首提“市场供求关系发生了重大变化”，“适时调整优化”，表明核心城市有优化调整空间，如降利率、调首付、取消认房又认贷等。7月27日，住建部对地产表述再超预期：首套降首付降利率、改善性换购税费减免、认房不认贷，表明一线城市和核心二线有松动调整的空间。虽然政策实际落地还需要央行和税务等其他部门的调配，但鉴于政治局已对地产的定调已经有了比较明显的变化，放在防风险的首位，各部门应该能够协调推进，政策节奏快于预期。稳市场：政治局会议罕见提及“活跃资本市场”，成为市场定心丸。724政治局会议自去年4月后再提“资本市场”，且首次明确 “活跃资本市场，提振投资者信心”，足见上层对资本市场的关注和重视，稳定资本市场的积极措施值得期待。证监会已积极响应，从投资端（引入中长期资金）、融资端（提供优质资产）、交易端（完善交易机制）等方面综合施策，降印花税和转融资费、T+0交易、北交所降门槛等政策广泛讨论。政策底多由政策组合拳夯实。复盘A股市场，自2021年年中起，A股市场一共出现了4次“政策底-市场底”，分别为2021年12月至2022年1月、2022年3月至2022年4月、2022年11月至2022年12月、以及今年7月开始清晰的政策底。每一次政策底的出现基本上都伴随着放松货币政策、调整优化房地产政策、活跃资产市场等政策组合拳。
政策底到市场底一般间隔1-2个月。市场走出底部的主要推动力在于经济基本面预期的上行和市场信心的恢复，而“政策底”出现之后，市场一般会经历反弹回升、再回落、最后重归上行周期的过程，多因交易层面扰动，政策密集公布期间提升市场风险偏好，快速反弹开启，但在获利盘累积后，由于市场存量大环境并未打破，部分投资者获利了结，市场再陷调整，直至底部出清和基本面边际改善。复盘前三次“政策底-市场底”的时间线，政策底到市场底的间隔分别为49天、42天以及43天。按照政策底-市场底-经济底的传导逻辑，政策底确认后，市场底多领先于经济底。鉴于本轮经济底基本确认，市场底和政策底的间隔会进一步收窄，或已出现。从经济数据来看，最悲观的时候已经过去，6月工业生产、制造业、基建等环比改善，筑底信号显现。最新1-6月工业企业利润降幅收窄了2个百分点，降幅连续4个月收敛。同时工业企业产成品库存累计同比为2.2%，较前值下降1个百分点，库存继续去化，库存周期拐点越来越近。叠加政治局会议稳增长政策发力和内生经济动能积聚，下半年经济企稳修复可期。若二季度为经济底，A股市场底或已出现，与政策底同步。四次政治局会议提及资本市场，三次开启A股长期上涨趋势。首先，政治局会议提及资本市场的次数并不多，从2018年以来仅有四次，提及资本市场就已经可以体现中央领导层对于股市的重视；其次，“活跃资本市场”的提法从历史会议表述来看无疑是最为积极的，此前提法多围绕“平稳”和“健康发展”。在这四次提及资本市场的政治局会议后，A股有三次都出现了明显的上涨趋势。
政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，降印花税等利好政策出台预期强化，有助于进一步刺激A股走出谷底。自7月24日中央政治局会议首次直接提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，市场增加了对于印花税率下调的预期。下调印花税率这一举措如果落地，对短期股市无疑是一大利好，因为这可以降低股票交易成本，提高资本市场流动性，提振投资者信心。
关于降印花税对股市的影响，是有历史依据可循的，历数1998年以来A股印花税率的5次下调，都为A股股市带来了大涨。以2008年的两次印花税下调为例，上证A股指数在日内大涨9%以上，调整后5个交易日涨幅高达14.73%和21%，印花税下调对于A股短期刺激作用显著。政策底确认后，A股市场定价主要围绕政策面、资金面和基本面三大主线：
一是看政策面，预期差较大的地产金融等顺周期机会：从历次政策底后的风格表现来看，价值优于成长，金融、消费优于成长、稳定。二是看资金面，汇率企稳带动的增量市下，关注北上增量驱动：北上资金定价权较高的食品饮料、电力设备、家用电器、汽车、建材、美容护理等；
三是看基本面，工业企业利润分配向中游传导，下游消费业绩预喜：关注中游材料中的建材、化工；中游制造中的机械、汽车、电力设备、TMT；下游消费中的食饮、轻工、社服。本周市场震荡上行，宽基指数整体呈上涨势态，其中上证50涨幅最大。本周宽基指数整体呈上行趋势，其中上证50、沪深300、上证指数、深证成指、创业板指、中证1000、科创50分别上涨5.49%、4.47%、3.42%、2.68%、2.61%、1%、0.74%。
行业层面，申万行业整体大幅上行。本周，非银金融、房地产、钢铁行业上涨较明显，分别上涨11.44%、9.78%、7.27%。传媒、电子、通信行业跌幅居前，跌幅分别为3.08%、0.88%、0.68%。
估值方面，本周大部分行业估值呈上行趋势。其中非银金融、房地产、钢铁行业涨幅居前，为1.11X、1.10X、1.07X。传媒、电子、通信当前PE值下降幅度居前，当前PE值分别为0.97X、0.99X、0.99X。情绪底部回暖，资金增量显著。本周市场结束缩量，交投活跃度底部大幅上行；资金面内外皆有增量，外资在汇率企稳后净买入创年内新高，公募基金在市场赚钱效应改善后，发行迅速反弹至均值以上。市场成交额与换手率均大幅上行。本周日均成交额为8265.14亿元，环比上涨693.72亿元；日均换手率为1.1090，环比上升0.22个百分点。本周50隐波边际上行；VIX指数小幅下行，海外恐慌情绪小幅缓解。平均上证50ETF隐含波动率为15.48，环比上升1.15，本周国内恐慌情绪持续发酵；平均VIX指数为13.33，环比下跌0.27，指数小幅下行，海外恐慌情绪小幅缓解。
本期融资余额减少，融资交易占比小幅上升。具体来看，本期杠杆资金净流出32.37亿元，环比少流出45.36亿元，两融资金净流出额增加。买入额占A股成交额6.66%，环比上升0.10%，本周融资交易占比小幅上升。本周基金新发规模大幅增加。具体来看，本周偏股型基金发行88.16亿元，环比增加36.46亿元，新发基金规模大幅增加。
偏股型基金可用现金大幅减少。具体来看，本周偏股型基金可用现金2786.04亿元，环比减少223.33亿元，偏股型基金可用现金大幅减少。本周北上资金有大幅净流入，创年内新高。具体来看，本周北上资金净流入345.06亿元，环比多流入420.31亿元。本期内外资共同流入了电力设备行业，共同流出了美容护理行业，而二者分歧主要集中在计算机、电子、非银金融、食品饮料、银行等板块。共同看好-电力设备：电力设备行业表现为内资连续两期看好，而外资在本期转为看好。共同看空-美容护理：美容护理行业表现为内外资均在本期转为看空。分歧较大-计算机、电子、非银金融、食品饮料、银行：计算机行业与电子行业均表现为内资本期转为看好，而外资连续两期看空。非银金融、食品饮料行业均表现为外资本期转为看好，而内资在本期转为看空。银行行业表现为外资本期转为看好，而内资连续四期看空。证券研究报告：《政策底再确认，市场底或已现——策略周观点》杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。李刘魁：金融学硕士，2021 年 11 月加盟华鑫研究所。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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