2021雪球指数基金领袖峰会暨第二届雪球ETF粉丝节现场直击 》》》
十四五规划注重科技创新与消费。可见科技与消费仍然是未来五年的重点，那么在ETF黄金投资时代下，如何布局科技与消费？有请华宝基金指数研发投资部总经理胡洁女士带来主题演讲《ETF黄金投资时代下的投资新思路》。
【精彩观点】
1、ETF的收益来源于不同的风格特征，我们给所有的产品用几个纬度。比如，当你买消费这类产品的时候，你拿到的是一批高ROE、高盈利的产品，指标占优；当你选择科技、医疗、电子、智能制造的时候，你买的是它的竞争性，当你选择银行红利、价值这类ETF的时候，其实它的估值占优。当然也有一些高波动的，靠的是beta波动赚钱。对于投资者来说，可以做各个纬度的风格画像，帮助自己了解到你到底投资的是什么。
2、最近市场风格快速切换，去抓某个行业板块很有难度，在配置上主要采取核心策略。把成长纬度、盈利纬度，以及估值纬度挑出优秀的基金产品来做我们的底仓配，形成我们的核心策略。这里面的核心关键词是可以3~5年可以长期投资。但不是每个纬度放进来就是一个好的东西，因为要看长期配均衡的风格之外，要考虑的是每个纬度上它是一个高景气度的，能够长期拿着的，有国家政策的鼓励或者在国家战略方向上的，所以我们放的是消费龙头、科技龙头红利。这样的核心板块是能够作为中长期配置的组合。
3、在卫星策略上，关键词是可以通过一些阶段性的交易机会，来把握一些弹性的品种，做一些弹性的选择，在现阶段大家可以关注两个：一是低估值的板块，如银行；其次考虑超跌板块，如医疗。总体看来可以放低估值的、高弹性的、杀跌的板块。
4、科技浪潮当中关键词不管是全球还是A股市场，在科技发展当中，一直是硬件软件相互迭代的不断创新的历程。发展中有三大关键词：一是创新，二是龙头，三是高成长。 所以把三个关键词分别融合到选股思路当中，做了一个规模+成长，包括创新的优秀选股策略。
【以下为演讲实录】
胡洁：大家下午好！刚才梁总讲的2021年ETF配置，她把所有行业梳理了一下，大家还是比较关心市场上这么多ETF出来，怎么来做ETF的选择。我在今天的演讲当中也是跟大家分享一下华宝基金在ETF资产配置上的思路，我们指数方面的布局比较有特色，我会分享一下指数布局后面的逻辑思路。
要说ETF的产品布局，避免不了先说大的市场背景，今年年初证监会对ETF产品放闸之后，已经获批了70多个ETF产品，还有很多批文在手里的很多没有消化的以及在发行的产品。市场上这么多ETF的产品，我们投资者怎么来做选择？华宝基金目前在做两个事情：第一，我们在跟投资人交流的时候，他们会问怎么选市场上的这些产品？所以我们对自己的产品做了风格画像，大家有兴趣也可以把全市场的产品都放进去来做。风格画像可以帮助我们投资者理解当你选择一个行业，或者某一类ETF的时候，你应该思考的是什么？我们认为答案不是它的历史收益率，也不是它近期涨得有多好，而是我们买了一个ETF产品，究竟赚了什么钱，或者说ETF背后到底投资了什么。ETF的收益主要来源于不同的风格特征，我们可以把这些风格归纳到几个维度。比如，当我们买消费板块的ETF产品时，实际上拿到的是一批高ROE、高盈利质量的资产；当我们选择科技、医疗、电子、智能制造这些主题板块的时候，我们买的是它的成长性和创新能力；当我们选择银行、红利这类价值型ETF的时候，其实买的是他的低估值属性。当然也有一些以高波动为特征的产品，我们可能会利用其beta波动来捕捉一些交易性机会。对于投资者来说，我们可以做各个维度的风格画像，帮助自己了解到到底投资的是什么样的资产。
我们最近的思考的第二个点，是如何基于这么多的产品，做一个配置型策略。整个市场最近的风格切换非常快，我们想去精准把握行业板块的轮动节奏还是很有难度的。因此我们的思路是构建一个风格相对均衡的核心组合，在配合一个具备较高弹性的卫星组合。核心组合的策略跟刚才的风格画像有关系，其思想是在盈利、成长、估值三个维度各选择一个具备核心价值的，值得中长期能持有的优秀基金产品，进而形成一个风格均衡分散的投资组合作为长期持有的底仓配置，这就是我们的核心策略。既然入选核心组合的产品应当是3至5年可以长拿着的，在选择具体产品时就要考虑赛道的景气度。具备长期投资价值的方向，一定有国家政策的鼓励或者在国家战略方向上，所以我们最终在核心组合中选择的是消费龙头、科技ETF和红利基金。这样的核心板块是能够作为中长期配置的组合。
对于卫星组合，最主要的目的是通过一些弹性的品种，来把握阶段性的交易机会。具体策略上我们提供两个思路给大家。其一，今年以来市场风格发生了变化，最近基金抱团股下跌幅度较大，这波其实是在杀估值，因此大家可以关注一些低估值的板块，比如银行就是非常好的品种。银行今年盈利有拐点，行业有催化剂，其基本面又是顺周期的，且板块当前估值比较低。当前整个经济在回暖，大环境利好这些顺周期低估值的板块，银行业的业绩正在逐步释放。其二，除了风格切换带来的机会外，大家还可以考虑一些超跌的高景气板块。这轮下跌以来，医疗板块的调整幅度居前，而国家在医疗卫生的推动上一直都在持续，因此我们觉得医疗这个板块短期存在超跌，具有一定的交易性机会。
接下来给大家展示一下我们核心组合的收益率，现在的配置方法就是消费龙头、科技ETF和红利基金各三分之一占比的均衡配置策略。单独看每一年，组合的表现跑赢沪深300或者中证500指数的幅度可能并不大，但是由于风格上的均衡使得组合的走势比较稳健，长期累计的收益率就非常可观，显著的跑赢了沪深300和中证500指数。说明这样的组合适合大家做中长期配置型的组合，当然也可以作为投资组合的底仓配置。
我们在市场上有这么多ETF，投资人买ETF的时候，到底考虑的是什么呢？我们对平时接触的投资者所提的问题做了总结，被频繁提及的问题包括指数产品背后到底是哪些股票？现在整个行业板块切换得特别频繁，选择什么产品更合适我，要不要做行业轮动？指数基金底层资产具备怎样的风格特征？是估值便宜，还是成长性好？其实这些被经常被投资人提及的问题，也是我们华宝基金在研发指数产品时就在思考的问题。接下来我会站在一个ETF产品供应方的角度给大家分享一下我们在推出消费龙头、科技ETF和红利基金等产品的背后所做的一些思考。
科技ETF
不管是海外还是中国，科技发展的历程一直是硬件软件相互迭代的不断创新的过程。从八十年代PC到九十年代的互联网，到现在的万物互联，科学技术一直在不断变革出新。创新与迭代就是这个行业的最重要的关键词。另外，在科技发展的各个阶段中都涌现出了龙头性的企业，部分企业走到了现在万亿级别的体量。让我们看到了科技行业的龙头效应。这些龙头公司经历了二、三十年的大周期能够存活下来，并且成为了世界科技巨头。所以科技行业的第二个关键词是龙头。支撑这些龙头企业股价不断上涨的是企业不断地创新，在研发上不断地投入，最终表现为盈利不断的高速增长，所以它们才能够成为世界性的龙头。因此，高成长性是这个行业的第三个关键词。
这三个关键词最后落到做指数产品的时候，就形成了我们的选股思路逻辑。对应到龙头，我们在选科技股的时候，用了市占率和市值做了龙头因子从600多个股票的样本空间里进行选股；在分析上市公司成长性时，我们既考虑了公司的历史成长性也考虑了公司在研发创新上的投入。联系到科技大的宏观背景，我们把科技行业的核心关键词融合到选股思路当中，最终做了一个规模+成长（包括创新）的优秀选股策略。
看一下结果，刚才说了半天的逻辑——从行业逻辑，到指数层面的逻辑——最后我们得出的是什么样的产品呢？如图这是科技龙头历史成分股，这样一个指数化的产品，其实是抓住了科技发展各个时期的龙头性的企业。2012~2015年出现在科技龙头指数的成份股里面比较多的是计算机和传媒股，那时候科技浪潮中推动科技的就是这些行业。2019年之后成份股多了一些生物科技和创新药的公司，还有苹果产业链相关的消费电子股，可以看到现在的板块结构其实也非常吻合当下对科技股的定义。我们通过策略选出的股票在行业上表现出动态变化的特征，可以给到投资人非常好的底层的产品工具。它是一个能够自我进化的产品，帮助大家选择在各个科技周期当中的龙头性企业，不需要大家做很多择时，在哪一个时间段选择哪一个板块。我们一个产品就可以把这些优质的科技公司都包含进来了，并且有自动优化的功能。
如图，跟投资者交流时经常就会有人问是不是看收益率来判断产品的质量，我们在评价产品质量时一定会做组合资产特征分析，通过指标分析可以看到，科技龙头指数成分股的成长能力非常突出。所以，这个指数给到大家的，就是一个成长能力突出的优质科技龙头公司的组合。
消费龙头
再说一下消费行业，这是一个消费升级图谱。对于消费行业的理解，最初的时候大家容易想到的就是家电和白酒，但是现在吃喝穿购在消费升级的浪潮当中占比正在慢慢地降低，取而代之的是对于精神的追求，比如家庭对于教育的追求和对旅游的追求。90后新生代对于文化传媒、在线动漫和网剧的追求，女性对于珠宝奢侈品的追求。现在的消费绝不再单单是食品和家电。
落到指数层面，怎么提供一个非常好的产品，能够帮大家抓住消费升级的过程。选股范围上，我们在刚才给大家看的消费升级图谱中展示的各消费子行业内进行选股，一共涉及到18个子行业。在我们的组合里不单单有白酒，还有消费升级受益的子行业的品种。股票选择上，我们都知道消费行业的集中度非常高，像白酒、家电这十年来集中度不断地提升，这些龙头企业具备了品牌优势、渠道优势、规模优势。所以我们认为，选消费也要选龙头性企业，我们同样通过因子指标来挑选出这些消费行业的龙头企业。
消费行业的龙头公司有一个共同的特征，他们的盈利能力都很强，所以它的ROE非常高，而且很稳定。所以为了选出更加优质的龙头公司，我们通过ROE的和毛利率两个指标，在细分行业龙头公司内优中选优，挑选盈利能力更加突出、品牌价值更高的企业。这就是消费龙头指数的从行业特征出发打造的选股思路。
这是消费龙头的成份股，通过我们的策略选股，消费升级下的各子板块的龙头企业基本都被选入了这个指数。消费龙头行业的特质上，实际上也是非常吻合消费升级趋势的。新兴消费类的，像旅游、教育、文化传媒等板块的成份股的权重占比逐步提高，也展现出了指数自我动态优化的能力。它抓住了整个消费的趋势，并且这类股票的权重比例在提升。那么消费龙头的组合到底具备怎样的组合特征？从数据上，确实我们选出的成分股的ROE高且非常稳定，完全符合消费行业的特征。
刚才介绍了消费龙头和科技龙头的指数编制时研发的思路，也请大家多多关注我们的指数产品。我们想提供给大家好的、高质量的产品，所以会在研发阶段投入比较多，心血放得也比较多，后续请大家多多关注我们策略型的产品。
红利基金
另外一个想介绍的板块是红利策略。2017年我们推出了一个网红产品——标普A股红利指数基金，当时投资者对产品的认可度非常高。最近两年红利因子有点失效，主要源于估值因子的失效。现阶段我还是愿意把这个产品拿出来说一说，我们认为当前是非常好的投资红利产品的时点。如图，是成长和价值的收益率比值图。走势向上表示了成长风格优于价值风格，向下的话表明价值风格优于成长风格。现在情况处于指标高高挂起的情况，成长的风格已经非常极致了，已经到了历史最高位了。整个历史上没有这样的情况，因为历史的走势是震荡的，表明高高挂起的情况不可持续，大家应该在现阶段关注一下被低估的价值类的风格。
在从指数股息率的角度看一下当下的市场。以我们标普A股红利指数为例，下面红线表示指数的股息率，上面蓝线是红利指数，重点在高亮区。有一个比较明显的规律，股息率的高点基本都对应了指数的低点，表明在股息率高位的时候，买入这个指数化的产品——红利基金，大概率会抄到这个指数阶段性的相对低位。我们统计了不同股息率水平下买入指数持有一年的投资回报情况，可以发现股息率越高，持有指数一年的赚钱概率越大，平均回报率也越高。特别地，我们把标普红利指数过去历史上股息率高于4.5%所有情况都列举了出来，月度来看只发生过16次。可以发现这16次机会当中持有一年的投资回报全部为正。现在再回到当前阶段，指数现在的股息率在什么位置上？几乎是最高的历史区域，高于5%，现在这个时点是大家应该去关注红利性产品非常好的时点，也是买入红利类产品的极佳时点。
市场上有很多红利产品，所以我们在外面给客户做路演的时候，问的最多的问题就是标普A股红利指数跟其他红利指数有什么不一样的地方。华宝基金在设计指数产品时会借鉴海外成熟经验，将其应用于国内，并结合我们的本土化的实践经验，对海外的成熟策略体系做一些优化。红利产品很简单，就是拿股息率选股，股息率高的股票给的权重高一点，低的话给的权重低一点。市场上其他红利指数更多会从现金分红维度来选择股票。标普A股红利指数在编制方案中做了多点改进。第一是盈利稳定性筛选，仅把净利润为正的高分红股票选进来。第二是增长性筛选，要求公司三年内的盈利增速为正。此外，由于近两年来中国经济增速放缓，会有上市公司进行意图不轨的分红，而不是盈利驱动的分红，所以我们增加了两条筛选逻辑，一个是针对分红行为的稳定性，要求上市公司过去两年连续进行现金分红；另一个是股息支付率要小于1，即当年分红的金额不能大于公司的净利润，否则就可能是意图不轨的分红。我们通过这样的筛选指标，把一些不是以盈利能力驱动进行分红的上市公司排除在外了。现在我们的组合当中，几乎选到的就是正宗的高分红的高股息的公司。
最后，我们通过一些量化指标来看一下标普A股红利指数成分股的特征。可以看到，整个组合特征就是高盈利、高质量、低估值、低波动，完全符合我们对于高股息上市公司股票的认知。这就是今天跟大家的分享，谢谢大家！
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