长期以来,市场潜移默化的认为股票与债券具有走势上的“跷跷板”效应。即股票市场或债券市场中的一个市场价格上涨时,另一个市场价格下跌的现象。
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“股债跷跷板”基本原理
从逻辑上看,股票和债券可以分别代表风险资产和无风险资产,投资者的风险偏好完全相反。当预期未来经济向好,实行宽信用政策和积极的财政政策的情况下,股票比债券更受欢迎,会呈现出“股强债弱”的情况。反之,如果预期经济状况变差、流动性偏宽松,则会出现“债强股弱”的特征。
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“股债跷跷板”是否真的存在
回顾2010年以来的我国债市和股市的大致走势,可以发现确实有“股债跷跷板”效应,但股债双杀和股债双牛的情况也同时存在。
1)2010年11月-2011年10月:股债双杀。次贷危机后,一轮复苏已经完成,但缺乏新生产要素刺激经济,经济修复缺乏动能陷入滞涨。信用呈现收缩趋势,M1与M2双双下跌。
2)2014年1月-2015年6月:股债双牛。股债同时受益于货币政策的全面放松,进入杠杆牛。经济走弱导致债牛先行启动。市场情绪逐步修复,十八届四中全会释放更多利好,双降启动,股市上涨提速。
3)2017年4月-2020年3月:股债跷跷板。从2017年开始经济企稳回暖,股市受基本面支撑进入慢牛。到2018年经济增速放缓,央行降准降息,中美贸易摩擦不断,总体利好债市,利空股市。2019年外资持续流入推动股市上涨。2020年跷跷板效应越发显著。疫情冲击及货币政策快速切换主导着股债走势。
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从资金流动性看“股债跷跷板”
从资金流动性分配角度来看,吸收货币流动性的除了股票市场、债券市场之外,还有实体经济。三者的体量不尽相同。其中实体经济体量最大、债券市场次之,股票市场则很小。所以股债跷跷板效应在过去十年的回顾中,在多个时期有出现失效的情况。
另一方面,基于美林投资时钟理论,股票市场的上涨一般伴随着大宗商品价格的上涨。其中大宗商品可以视为实体经济吸收资金能力的表现。股票市场吸收流动性虽然有限,但是实体经济吸收资金规模巨大。因此债券市场受到影响,这个时候“股债跷跷板”效应就出现了。
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未来展望
2021年的最后一个月,降准、“降息“如期落地。先是12月15日,央行正式下调准款准备金率0.5个百分点,释放长期资金约1.2万亿元。接着20日,央行下调一年期LPR利率5个bp,货币政策相对宽松。
信用政策方面,中央经济工作会议提到“跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合”,“稳增长”的目标权重上调,释放出宽信用信号。
按美林时钟理论看,经济周期逐步进入疫情过后的复苏期。对应资产投资排序:股票>大宗商品>债券>现金。股市和实体经济对于流动性的吸收能力增强,挤压债市空间。股债跷跷板效应或将进一步增强。
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