期权星球专栏— 选择&未来 —
介绍期权的学术文章和深度研究成果
经典是“选择”，前沿是“未来”
作者：呆木，若基
来源：期权星球
所有写期权类文章都说期权市场交易摩擦成本低，杠杆交易，做多做空方便，知情交易者偏向选择期权市场交易，使得期权市场信息含量丰富。
我知道很多做交易的人尤其是个人投资者其实觉得这些指标好像并没有什么预测力。这是正常的，这些提取出来的隐含信息指标只是含有未来市场的预期信息，相对比如从标的市场统计出来的指标含有更多信息而已，而且真实交易其实更加复杂。
这就像我们过去很多人以为期货价格就是未来现货价格的无偏估计一样，这其实是对公式的一种误解。要知道未来的现货价格预期取决于系统性风险，而期货价格则是在风险中性世界定价的。这两个的差别其实就是预期收益率的差别。可是真实的市场是存在系统性风险的，而且一般为正啊。而市场妙就妙在这里，无论是正的系统性风险还是负的系统性风险都有人需要，负责搬运和抹平的就是套保和套利的人，负责承担的人就是投机的人，在这三者的共同作用下，市场总是处于一个微妙的平衡状态。
我们先说期货价格和现货价格是因为这个只是衍生品的最简单一阶预期信息，就因为真实市场变得运用难度比较大。更何况是期权市场是更加复杂的立体的交易思维，你可以从中提取出整个市场的风险中性分布信息，可以提出未来涨跌方向的预期信息，未来波动大小的预期，可以反映未来价格暴涨暴跌的尾部风险信息。你听过比如“认购认沽比”、“VIX指数”、“偏度指数”，还有前面文章提到的“波动率偏斜”、“峰度”还有各自高阶矩的风险溢酬等，总之各种的隐含信息指标。
所以我们讨论了那么久的隐含信息，其实还是要面对两个终究问题，一是有没有用，二是怎么用。
这两个问题，我们先说第一个问题吧，有没有用？ 有没有用，其实最直接的就是到底有没有预测能力。大家最熟悉的“认购认沽比”是Pan 和 Poteshman（2006）基于期权开仓量构建的认购认沽交易里比率指标，而且他们用的是个股数据。比如我们说的隐含波动率和偏度对价格的预测力上，学术文章各种结论都有，现实市场我们自己观察到也是不一样的。
比如Conrad,Dittmar等(2009)发现隐含波动率和偏度跟价格是负相关的，他们用的是1995年到2005年的S&P500、Nasdap100以及14只工业指数期权有样本。但是比如Rehman & Vilov（2010）就发现风险中性偏度和股票价格是正相关的，他们用的是1996年到2007年美国个股期权和指数期权数据，而且控制了财务变量、波动率偏斜等因素。还有比如zhengzhenlong等（2016）提出自适应波动率指数编制方法，把50ETF波动率指数成为贪婪指数，认为A股市场波动率和收益率的正相关关系。
我们发现运用不一样的市场，不一样的样本，不一样的回归模型得出的结论是不一样的，即使你用的是同一个市场，如果所用样本不是一样的，或者在回归的时候控制变量是不一样的极有可能验证的结论是不同的。但是，这不能说明隐含信息是没有用的。没有任何一个指标能做到完全正确指导交易，但是隐含指标是可以准确的描述当前市场并且给出一定的预期作用，让交易在大概率下不犯错就是很了不起的事。
很多隐含信息指标在做文章的时候采用的市场和样本有比较大的差别，又都是运用历史数据实证，因此有效也就不足为怪了，技术指标嘛历史解释总是最有道理的。不过这些指标的运用和我们传统意义上的指标相比并不相同，我们刚才说了期权市场是一个立体的交易市场，充分理解隐含信息后，需要会灵活运用不同合约和相关金融工具才能做到更大概率战胜市场。
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