2005-8-12
3.东亚实际钉住美元本位制具有一种偏离惯性
东亚各国实行事实上的钉住美元制度，但对这种事实上的钉住各国都没有做出真实承诺，一旦偏离钉住平价，就容易产生一种继续偏离的动力，加剧汇率的波动。因为这种没有承诺的美元制不象金本位体制那样，承诺了一个长期的汇率平价。在有长期承诺的汇率平价体制下，如果一国政府由于危机原因终止金平价，它必须在危机后恢复危机前的平价。这一体制规则使得金本位下，人们的汇率预期是复归的(regressive)，即如果汇率一时下跌，人们会预期它以后会上升；反之，如它一时上升，便会预期以后会下跌。因此，在金本位体制下，人们的汇率预期总是稳定的。东亚各国的金融体系脆弱，其货币容易受到外部投机的攻击，在这种情况下一旦汇率偏高较大，公众的预期惯性就会加剧汇率的继续偏离，容易导致货币金融危机。
4.东亚实际钉住美元本位制下，日美汇率波动带来东亚宏观经济不稳定
第一，日美汇率波动导致东亚各国(地区)的出口与外国直接投资(FDI)流入大幅度振荡。东亚大部分经济体国内市场狭小，资本与技术短缺，东亚的经济增长严重依赖出口与FDI，其增长模式是以出口拉动总需求，以FDI增加总供给。因此，日美汇率波动会导致东亚各国(地区)出口与FDI流人出现大幅度的振荡。
第二，美国虽然是东亚国家最主要的出口市场，但在东亚国家不断进行贸易和投资多元化的情况下，单一钉住美元汇率制度不利于名义有效汇率的稳定。因为当世界主要货币之间的汇率发生变化时，名义有效汇率也会随之波动，对东亚国家的进出口和宏观经济稳定造成威胁。由于日美汇率波动过于频繁、幅度过大，致使东亚经济难以保持稳定，形成经济周期缩短、波幅加剧、经济过热与严重衰退迅速交替的不利局面。在东亚经济体中汇率的变动和经济增长之间已经具有很强的相关性。关志雄认为，日元兑美元每上升1%，就会带来其他亚洲国家0.109%的经济增长。他还认为，日美汇率变动可以解释东亚经济增长变化的41.3%。
第三，东亚各国国内资本市场不发达，金融体制“过度银行化”，难免出现“过度借贷综合症”。一是东亚各国(地区)的银行借款中日本占有最大的比重，而日本的银行贷款却取决于日美汇率，因为日元一旦贬值，日本银行的资本充足率就会下降，为保证充足率，日本银行必然削减包括海外贷款在内的资产规模，这显然会对其他经济体的金融稳定造成冲击。二是东亚的银行借款中有不小的份额是日元借款，而借款人的收益往往是本币或美元资金，这就形成了“币种错配”(Currency Mismatch)问题，同样形成潜在风险。一旦这些问题暴露出来，往往被国际投机资本利用，成为货币投机的导火索。
5.东亚实际钉住美元汇率制度与东亚对外贸易模式和对外贸易结构的矛盾
20世纪六七十年代以来，随着日本产业结构的调整和海外产业转移，美国市场成为东亚经济发展的目标市场，东亚地区形成了“从日本进口资金和资本品，向美国出口产品”特殊的“三角”对外贸易模式，也形成了“日本→亚洲新兴工业国家→东盟→中国”的“雁型”对外贸易结构。美元与日元的汇率变动直接影响到东亚各个国家(地区)出口产品的国际竞争力，从而影响到出口贸易。东亚特殊的对外贸易模式同钉住美元汇率制度之间存在着明显的矛盾：即它要求日元兑美元保持长期、稳定的贬值态势，可事实上日元兑美元的汇率经常出现频繁的、大幅度的波动。日元兑美元汇率频繁的、大幅度的波动，必然导致东亚各经济体的出口出现大幅振荡。当日元兑美元升值时，东亚其他经济体的实际有效汇率就会下降，出口增加；当日元贬值时，出口减少，经常账户逆差，国际收支恶化。
(二)东亚不适于实行浮动汇率制
第一，汇率浮动将给东亚发展中国家的对外贸易、吸引外资和经济发展带来不利影响。东亚发展中国家的进出口结构比较单一，出口的主要是初级产品，进口的则基本上是本国经济发展急需的高技术产品，因此导致出口供给弹性不足，进口需求的价格弹性也很低，加上它们只是国际价格的接受者，而浮动汇率的稳定性恰恰取决于进出口产品的供给和需求弹性，即供给和需求对价格变动要非常敏感。如果国际贸易缺乏弹性，就必须有较大的汇率变动，才会引起国际贸易流量的足够变动，使贬值国的出口收入相对于进口支出上升，才能纠正国际收支的逆差。所以，在浮动汇率制度下，发展中国家通过汇率变动来促进资源配置和改善国际收支的效果并不明显。相反，汇率浮动还会加大进出口贸易和外商投资的风险，不利于长期贸易合同的缔结和引进长期资本，不利于经济持续稳定的增长。
第二，浮动汇率制度常被认为具有诱发一国内部通货膨胀的倾向。浮动汇率由于缺乏固定汇率制度下的货币纪律，货币政策具有独立性，因而具有内在的通货膨胀倾向，可以使一国政府长期推行通货膨胀政策，而不必担心国际收支问题。东亚发展中国家往往具有加速发展经济的迫切愿望，多采用扩张性宏观经济政策，而在浮动汇率制下，各国采取扩张性财政货币政策时，可不必考虑汇率的约束。由于国内金融市场不健全、产业结构不合理等多种因素的.存在，“赶超型”战略，“双扩张”政策一方面隐含着需求拉动型通货膨胀，另一方面容易引起财政货币政策纪律的丧失，诱发信用下降，从而汇率呈现连续下降的趋势。汇率下降导致进口商品价格上升，从而推动一般物价水平的上涨，容易陷入“通货膨胀→汇率贬值→通货膨胀”的恶性循环。
第三，东亚发展中国家不具备实行浮动汇率制的市场条件。浮动汇率制的正常运行，要以外向型的国内金融市场为前提。大多数发展中国家货币均是非国际交易货币，交易规模有限，难以越出国界，这就使其金融创新天然缺乏规模经济的成本优势，客观上制约着金融市场的深化。同时，发展中国家实行浮动汇率，更容易因为交易规模、投机操作等导致汇率的大起大落，而金融创新工具的缺乏将使企业难以规避金融风险，影响经济运行，还不能享用浮动汇率所能提供的有利的一面，相反会不断遭受国际?正率变动所施加的种种不利方面的威胁。
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