【夹头的涡轮大法】
权证，在港股又叫涡轮，因高杠杆功能通常被炒短线的做为”发财”利器。中国人的赌性看来不是一般的强，小小的香港市场居然是全球权证交易量最大的市场，经常达到市场交易量的30%还多。但，夹头们是否可以有效利用权证来做价值投资呢？
由于2000年的时候所在公司在美国上市，公司发的期权就是权证，所以，我一开始接触权证，切入点就和市场炒权证的炒家不同。我认为，权证的设计，本质上是让持有人更好的分享公司业绩的增长。
2007年底准备从A股高点撤退到港股时，中间资金转移到香港需要相当的时间，于是我动用了首批资金购买了港股权证以弥补搬运资金的时间损失。
当时，我仔细研究了港股目标股票的各类相关权证，我该选哪一个呢?
其实我的需求很简单，用一个比较合理的尽量低的溢价持有尽量高杠杆的权证，达到类似购买更多正股的目的。我简单学习了权证的各类介绍，但并不能找到自己想要的答案。好吧，其实权证的原理如此的简单，我就按自己的思考设计了如下公式，来挑选自己心仪的权证：
权证等效年化杠杆利率=【当前权证实际溢价率/(理论杠杆率-1)】*【365/权证剩余天数】。
公式我稍后详细解释。首先解释什么叫“权证等效年化杠杆利率”？
对于权证，我从另外一个角度理解，其实做市商放出权证，本质和融资Margin是一样的，也就是无非用一定的利息多借给你钱，让你用较少的本金可以类似买到更多的正股。我的“权证等效年化杠杆利率”就是要计算出做市商对应权证开出的利率条件到底是多少。如果利率不高，而且实际杠杆率也高，这种方式就好过直接用融资的方式加杠杆，因为权证在到期日前不会强制收回。
在运用这个公式挑选权证时，我还真发现不少等效利率只有3%左右，但实际杠杆可达3~5倍的权证。
举一个例子感觉一下：我在今年9月初曾经在腾讯322元时购买了腾讯的12571权证，当时第一次买入价在1.02元，我计算的实际等效利率在年化3.8%，实际杠杆达到3.15倍。
在我看来，这样的权证就是一个很好的有投资价值的标的。
怎么解释呢？比如我买入20万腾讯的这个权证，正股一年如果上涨30%，我的权证可以上涨 (30% * 3.15)=94.5% （实际收益需要再剔除利息导致的成本）。正股如果一年下跌30%，我的权证大概会被清零。
按照凯利公式，如果我判断上涨概率大于下跌概率，这个赌博还是可以下注的。当然，更重要的，凯利公式还有个前提是你可以持续下注。如果一次下注输了，你还得有持续的现金流来玩这个游戏是权证夹头投资的关键！
好，下面一段详细介绍计算公式：权证等效年化杠杆利率=【当前权证实际溢价率/(理论杠杆率-1)】*【365/权证剩余天数】。
其中，【当前权证实际溢价率/(理论杠杆率-1)】代表你为杠杆付出的溢价代价，【365/权证剩余天数】帮你折算成年化溢价代价。 完整公式是：等效年化杠杆利率=(当前权证价格/当前权证理论价-1)/(理论杠杆率-1)/(权证剩余天数/365)。 公式的正确性你可以很容易的验证，你假定正股按我计算的年化利率速度增长，你会发现权证收回时你的权证盈利刚好等于正股涨幅（相当于杠杆部分效果为0) 。
另外，再补充权证理论价计算公式：权证理论价=(当前资产价格-行使价)*换股比例
下面再举几个应用这个公式的例子：
例子1：
昨天看到雪球上有人在贴购买融创的权证的帖子，
我之前说过，我是绝对不会直接买融创的权证的，因为融创的权证普遍溢价率太高。
我随便找了几个融创当前溢价率较低的权证，比如15626，15547，
按照我的计算公式，15626的杠杆部分资金相当于年化利率38%, 15547的杠杆部分资金相当于年化利率24%。
对于夹头来说，买15626权证，相当于你在借38%年利息的高利贷在玩票，买15547，相当于你在借24%的高利贷在玩票。
至于其它的融创权证，大部分应该是比这个利息还高。。。
例子2：
昨天有人问中国平安11635的等效利息率。估计是涡轮网站上显示该权证溢价率是19%，但实际上，对应到我的公式里等效利息率是32%。购买这个权证，实际是在以32%的年化利息借高利贷赌博，如果平安正股不能以32%以上速度上涨，持有这个权证长期是铁定亏钱的。（当然有人说我只赌几天，那你可以绕行了）
相反，我在中国平安权证列表里简单筛了一个，找到一个代码16217的权证，大概5.37倍实际杠杆，但杠杆资金部分等效年化利率只有5.1%左右。
如果我选，这只权证还是非常不错的凯利赌博筹码 J
例子3：
我的真实操作：
1)从10元开始不断买入融创，25元时，经过不断集中配置，我的港股配置最后到了一半腾讯一半融创。但面对这种确定性极强的机会，我还想继续加仓融创，怎么办？
2)腾讯作为多年爱股实在不舍得降仓(因为历史证明每次减腾讯都是错误)，我决定用多年不用的加杠杆大招。
3)其实也不是啥特别工具，就是港股的权证。港股杠杆工具有很多，可以融资，可以用牛证，也可以用权证。权证是个好东西，但，前提是用正确的方法用！
4)融资和牛证都有个致命弱点，就是当股价跌到一定价格可能触发自动平仓，这些工具适合做对冲和短炒，但不适合我这种用杠杆来长期持有的目的。但权证不同，对于溢价率低的权证，如果长期持有到权证收回，其实本质上你相当于以一定利息从做市商借钱炒股，而且，有时候这个利息还非常的低！
5)融创这种快速增长的股票基本没有低溢价的权证，但如腾讯这种股票，由于股价相对稳定，做市商还是会放出一些低溢价的品种的。比如，我在腾讯322元价位的时候选了一个权证，杠杆大概9倍，加杠杆部分用我的公式计算相当于约3.5%的年化利息。
6)最后我的操作，(以100万来假设说明下)，原来50万腾讯正股和50万融创正股，现在变为约20万腾讯权证，80万融创。20万腾讯权证里面，约12万是以3.5%年化利息率提前支付了杠杆的利息，8万是9倍杠杆的本金。所以，最后我变成了相当于72万的腾讯和80万的融创正股，原有仓位都大幅增加，大概放大了原有总仓位到150%。 说完了。 最后补充几句:权证作为长期持有工具的优势是正股无论怎么跌权证也不会收回，但长持的前提是你对正股长期增长有相当的信心。
好了，我最后总结下我通常筛选权证的几个条件。
1，到期时间足够长，至少一年以上（让投资标的价格充分体现价值增长）
2，有适度的杠杆率 （小杠杆没意义，大杠杆通常等效利率太高）
3，关键是溢价率低。(实际是等效利息低)
4，买卖差价足够低。（买卖差价有时会很大影响等效利率，需要根据你实际买入价来计算等效利率）
计算公式Excel分享： http://pan.baidu.com/s/1c10Soe
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