1、中国平安：三季报显示，归母净利润1296亿，第三季度增长50%；运营利润增长21.5%，第三季度增长16%。三季报中规中矩，但考虑到目前的经济形势、公司在投资等多方面的优势，整体依然是不错的成绩。
2、万科A：三季报显示，第三季度扣非净利润增速为32%，前三季度扣非净利润181.7亿，同比增长30%。业绩非常不错，外资也是持续加仓，股价不振更多是受市场风格和筹码结构的影响。
3、恒瑞医药：三季报显示，扣非净利润增长27%，也是一如既往的靓丽。需要说明的是，对恒瑞医药的估值，需要把仿制药和创新药业务分开估值后累加，而不是直接整体采用市盈率估值法。
从近期发布的财报可以看到，经济下行对多数企业盈利的影响，仍在显现。而行业龙头、弱周期的消费板块，整体业绩表现较好。前面也解释过，核心资产行情超预期，既有估值修复的原因，也有基本面超预期的因素。
两市成交额，今天仍处于3500亿的地量水平。但好公司，估值普遍高高在上，所以短期就是做好研究、耐心等待。今晚就不讲新的东西了，发一篇我在小密圈分享的学习笔记—《食品饮料行业投资框架》。
没说到的内容，就留言区聊吧。
我是城哥，在这里，有故事有观点，有逻辑有深度。
食品饮料行业，是普通投资者的基本盘。从去年持续分享的调味品、化妆品、免税，到今年的一直在讲的高端白酒。2016年以来，行业大的逻辑，一直都是消费升级和行业集中度提升。
一、消费品行业投资框架
消费品行业，从美、日市场看，最大特征就是长牛股多、长跑冠军多。
1、以美国和美股为例，按照西格尔教授书中的数据，2003年之前的50年，美股前20支大牛股，11支是消费股，7支医药股。
以日本和日股为例，91年泡沫经济破灭后的25年，前20支大牛股，消费股占了8支。
（近20年，美股科技股也有类似的特征，所以我过去曾讲过，在A股，我们同时处于消费股和科技股投资的黄金时代）
2、长牛特征，就是从行业发展角度去看企业的发展，从ROE和DCF（自由现金流贴现模型）的角度去看企业的发展。而不再是，从成长和周期的角度去看，比如茅台去年三季报后跌停，这就是典型的从成长和周期视角去看企业。而今年，在茅台三季报增长17%后，市场表现很淡定，就是从长期视角去看茅台的发展。
3、长期视角：比如我们看美股的消费牛股，年化15%的增长就是顶级，而年化20%就是最顶级的个例。如果看日本股市，这些顶级公司的年化增长在12%附近，原因是日本的消费内需市场小于美国。从这个角度看，A股对消费股的长期视角，就是能维持15-20%复合增长的消费品公司，就是最顶级的消费品企业。
长期视角、长期思维，简单说，就是接受企业长期的、比较低的稳健增长。
而A股传统的成长和周期视角，动辄要求企业有30-50%的增长，这对消费品企业并不现实。最终导致的结果，一定是强烈的周期和比较差的赚钱效应。当然，资本市场也在进步，外资进来后，投资者更加关注良性的增速。而企业层面，比如茅台和五粮液等，也开始采取各种措施，来平滑自己的增速，让自己从强周期高成长，变成弱周期弱增长。
4、A股消费行业的长牛股赛道，基本都是美股的映射，就是在美股，可以找到同类企业，这就是我经常讲的比较研究。唯一的例外是乳业，因为美股的乳业巨头，被菲莫给并购了。
5、估值层面：美股的消费品公司，长期估值多在15-30倍区间，这跟A股略有区别。国内略有区别，比如海天等的50倍估值，跟盈利的稳定性和增速更好有关。因为用DCF估值时，企业存续时间、无风险利率对最终估值影响很大（如果不理解，可以百度这个公式，我在菜单栏《价值投资训练营课程》中也讲过）
无风险利率，对整个市场的估值水平影响很大。按照巴菲特的观点，另一个是竞争格局。对具体企业，在使用DCF估值法时，比如强周期企业，通常选取超过10%的折现率，但对品牌消费品龙头企业，通常会低于8%，甚至更低）
6、A股特色：中国拥有比美国和日本更庞大的消费内需，所以很多行业都有着庞大的发展空间，导致多数消费行业都有机会成长起巨头企业，这是美日市场，尤其日本市场，所做不到的。
而在A股，上市超15年的企业中，前20支大牛股，6支是消费股。而A股有记录以来，股价表现最好的一级行业是食品饮料、医药和家电。表现最好的二级行业，是白酒和家电，基本都在消费股的范畴。
行业框架，主要讲了一个研究重点和大战略的问题。对于消费股而言，必须高度重视其投资机会。而在标的层面，多数行业最终就单一寡头或者双寡头格局，后面的企业多数要被淘汰，所以长期来看，买龙头一定是对的。
尤其是2016年之后，多数消费品子行业已经步入低速增长时代。换句话就是，这个行业本质上赚的，是品牌等带来的垄断的钱。而所谓护城河，是巴菲特对垄断的另一种表述，因为美国是有《反垄断法》的。
二、食品饮料行业细分赛道
在A股，食品饮料被分为8个子行业，但做好白酒、调味品和乳业，就足够了。关于这一点，其实早在2018年，我就跟大家反复讲过了。
1、对白酒行业的跟踪和研究，主要是两部分：
草根调研，主要是针对一批价、渠道库存和动销
财务指标，主要针对预收账款和现金流
而这其中，最重要的是后者。因为借助财务指标，可以提前预判行业的牛市和熊市，比如在13年，虽然销售很差，但茅台的预收和现金流已经提前好转。
包括在18年中报后，我对白酒股的态度是：短期谨慎，中长期乐观，给的理由是，当时的中报高增长，很多来自预收账款的降低，也就是部分企业调节了利润，当时的高增长不可持续。（回头看，次高端企业多数都中枪倒地了）
整体而言就是，了解了企业的财务情况后，通过草根调研的方式，来验证数据的真实性。这是比较好的，做白酒股投资的方法。
2、调味品：
行业需求，在3000多亿的水平，过去5年维持着14%的需求增速。从行业发展空间的角度看，海天是绝对的龙头；从竞争格局的角度看，几大龙头份额还不算太高。所以中长期仍有不错的发展。
3、乳制品：
行业也是3000多亿的规模，但双寡头格局已经稳定，其他公司可以不看了。
三、怎么选择优质消费股：
1、如果只用一个财务指标来选择消费股，那就是ROE。因为对于产业投资者而言，投资的长期回报就是企业的ROE，对于这些，芒格有很详尽的论述。对于ROE，通常我们认为，稳定的获得15%以上ROE的公司，是好公司，20-30%就更好了，太高的担心难以延续，而低于15%的，多数是垃圾公司。
2、如果用两个指标来选择消费股，那就是ROE和毛利率。毛利率，代表着企业的护城河和竞争力。如果是低毛利率，那么意味着企业赚的是很辛苦的钱。从这个角度看，白酒在全球都是最好的生意之一，因为白酒企业普遍都是高毛利率和高ROE。
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