01
通胀高烧不退，市场已提前消化此次激进加息
由于美联储在去年对通胀形势过于乐观的误判，导致直到今年3月才开启本轮的首次加息，在3月和5月会议上分别加息25和50个基点。在5月会后，鲍威尔曾否认市场对于单次大幅加息75个基点的预期。
但5月会议以来的金融市场走势和宏观环境变化再次出乎美联储的预料，特别是6月10日公布的美国5月消费者价格指数（CPI）同比意外跃升8.6%，为1981年12月以来最高，显示美国通胀热度仍居高不下、尚未见顶，意味着美联储不得不进一步加快加息步伐以抑制通胀。而另一方面，若激进加息反过来又将加大美国经济衰退的风险。
美联储因此处于两难境地，也把金融市场推入更大的波动当中。自上周五CPI数据公布后，投资者预期本次美联储将加息75个基点而非此前预期的50个基点，该预期引发全球股债市场抛售加剧，标普500陷入熊市，美国国债收益率急升至10年来最高水平，美元指数在通胀预期和避险情绪双重升温下攀升至105以上的高位。因此可以说，本次会议的加息幅度已被市场提前消化。
02
鲍威尔言论偏鸽，市场止跌反弹
除了75个基点的大幅加息，美联储还将按5月时候公布的计划缩表，从6月1日开始每月减持475亿美元资产，至9月扩大至950亿美元。
美股三大股指在本次会后却逆转跌势走高，最直接的原因是鲍威尔在会后的发布会上安慰市场，称未来几个月将寻求通胀下降的有力证据，加息步伐将取决于未来数据，加息75个基点的举措不会成为常规操作。市场角度来看该言论偏鸽，加上市场此前已对本次激进加息充分预期，因此出现反弹。
根据最新发布的点阵图，美联储官员预计基准利率到今年底将升至3.4%，即今年还将加息175个基点，相当于一次75个基点和两次50个基点的加息。至明年加息将放缓，至2024年开始降息进程。
这意味着本轮加息周期的路径将较以往更加陡峭。由于短期内通胀很难快速回落，7月会议上再大幅加息75个基点的几率很大，再往后的三次会议(9、11和12月)上分别再加息50或25个基点主要还是取决于通胀回落的速度。目前美国通胀在未来一个季度有见顶的可能，但仍将处于历史高位。随着年底美国中期选举临近，美国总统拜登也将更加重视给通胀降温。目前来看通胀前景仍然充满不确定性。
图：美联储6月会议点阵图（红色为预测中位数）
03
软着陆难度加大，激进加息或将经济拖入衰退
近期的通胀数据证明，美联储仍对强劲通胀的广泛性、持久性和顽固性有所低估。因此在最新公布的季度经济展望当中，美联储大幅上修了今年的通胀预测，由3月的4.3%抬升到5.2%，同时小幅下调明后年的PCE通胀预测，以反映加息对于通胀的控制效果。剔除能源和食品的核心PCE通胀预测也有上调，意味着通胀压力广泛存在于各类价格当中。
大幅加息的同时，美联储又是否能确保美国经济软着陆呢？由于大规模财政和货币刺激政策的撤出，美国经济正在放缓，而大宗商品价格的波动、金融条件的收紧、消费和投资信心的转差，再叠加激进加息，都将使得美国经济衰退的风险大幅上升。
美联储本次发布的经济预测也体现了这种担忧，今明两年的经济增速被大幅下调，其中2022年的预测增速从3月时候的2.8%下调到本次的1.7%，对2023年的预测由2.2%下调到1.7%，均低于趋势水平。为了让通胀回落，美联储必须给强劲的劳动力市场降温，上调了今后三年的失业率预测。
图：美联储经济和利率展望
从我们密切跟踪的衰退相关指标，包括收益率曲线、信贷利差、经济领先指标和失业率等数据来看，美国短期内陷入衰退的概率还不显著，但未来几个月的风险在快速上升，经济活动收缩的概率大大增加。而目前市场对美国经济衰退尚未充分定价，因此仍需谨慎对待尚未出清的利空因素。
04
加息周期当中的大类资产
从上世纪70年代开始的历次加息周期看，加息并非一定对风险资产不利，美股平均能够实现正收益，因为加息通常发生在经济强劲时期，大宗商品也表现出色。90年代之后的加息周期影响似乎有所变化，特别是体现在加息初期1-3个月通常会有显著的股市回调，至大约半年之后才开始反弹。
图：历次美联储启动加息周期后标普500的回报
本轮加息周期的资产影响会不同吗？我们认为今年的加息路径将十分陡峭，这是90年代以来少见的，因为过去三十年美国通胀和经济增速都比较低迷。当前的宏观环境发生了很大变化，通胀高企的原因有供给端也有需求端，同时又有相当多影响经济基本面的因素超过了美联储政策能够控制的范围，例如更加复杂的地缘政治环境、全球供应链受阻、粮食和能源危机等等，也就意味着加息对资产的影响可能更加显著。
因此，当前大宗商品大概率延续历史表现而保持强劲，但权益资产很可能面临比以往更大的波动和下行风险，仍然需要坚持构建防御型的投资布局，并考虑优质的另类投资产品以保持多元投资组合，抵抗高通胀和高波动性。对于新兴市场而言资金外流压力加大，需特别提防外储短缺、金融系统脆弱的新兴市场经济体可能面临的违约、货币贬值、市场震荡等危机。美元在美联储加息以及市场大幅波动进程中仍有望维持强势。
声 明
诺亚控股（包括Noah Holdings Limited及其子公司、分支机构及关联方，以下“诺亚控股”或“公司”）致力于服务全球高净值华人客户，基于公司培训与投资者教育出具此报告。
1、本报告所包含信息的准确性、及时性、适当性、完整性或正确性，诺亚控股不作任何承诺或保证。就使用本报告而产生的任何直接、间接的损失或损害，诺亚控股均不承担任何责任。
2、本报告观点均不构成投资建议，也不应被解释为对本报告涉及产品的要约、招揽、推荐。您仍需根据独立判断做出您的投资决策，本报告不对投资后果承担任何法律责任。针对可能涉及的法律、财务、税务、投资和其他专业方面的问题，接收人应另行寻求专业顾问的意见。
3、历史业绩不保证未来业绩。任何业绩预测均不必然表示本报告中提及的任何产品未来实现或可能实现的业绩。
4、诺亚控股不对前瞻性陈述作任何承诺或保证。前瞻性陈述（标志性词语包括“预期”、“应”、“估计”、“可能”、“会”、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达）涉及不受诺亚控股控制的风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。
5、本报告的知识产权归诺亚控股所有，未经允许，不得对原文进行有悖原意的引用、删节和修改。
6、如果任何国家或地区的任何人士、实体接收本报告或使用本报告违反其所在国家或地区的适用法律规定，则该等人士、实体应拒绝接收或停止使用本报告。
7、诺亚控股可能与本报告中提及的任何公司之间存在或曾经存在一定的关系（包括但不限于关联公司关系、战略合作关系），也可能向（或曾向）本报告中提及的任何公司提供服务。
8、本报告中的所有观点（包括但不限于任何声明与预测），如有变更，不另行通知。
联系客服
