现金流折现估值五步算法的内容步骤
第一步,决定未来各期,通常是五年或者十年的自由现金流;
第二步,决定贴现率;
第三步,把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流,用第二步估计出来的贴现率贴现;
第四步,计算永久价值,并且贴现;
第五步,把第三步和第四步的结果加总,得出公司总的现值,然后除以总的在外股票数,得出股票的内在价值。
现在我们从第一步开始。
第一步,决定未来各期现金流:
要估计将来的现金流,最好的办法是看过去的现金流,也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解,根据它的历史数据和趋势,就估计出它在未来的现金流。你的一些看法,比如你估计公司的利润率会扩大,或者你觉得它的销售增长速度会显著降低,又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等,都可以把它们反映在你对未来现金流的估计中。
让我们从一个实例开始,假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万,销售前景不错,通过一番研究,我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长,然后因为竞争会变得激烈,所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%,在这里我们算10年的现金流,从第11年开始算为永久价值,你会在底三步计算中看到。那么根据以上信息,我们列出从第1年到第10年的实际现金流:
去年基数: $500.00万
第1年: 575.00万
第2年: 661.25万
第3年: 760.44
第4年: 874.50
第5年: 1005.68
第6年: 1055.96
第7年: 1108.76
第8年: 1164.20
第9年: 1222.41
第10年: 1283.53
第二步,决定贴现率。
怎么决定贴现率呢?我们在前面已经讲过了加权平均资本成本的算法,在晨星,简化起见,我们把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%,其中5%是短期国债的收益率,也就是所谓无风险的收益率,剩下的5.5%,表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险,所要求的对应该部分风险的回报,平均为5.5%。当然,市场上的股票不能全用一个固定值,晨星根据经验确定了一个区间,也就是从.8%到14%,风险越高波动越大的行业取值越高,越接近14%,风险越低波动越小的行业取值低,越接近8%。
这个例子里,因为我们认为自行车行业是一个稳定的工业制造行业,过去几十年一直很稳定,既不是暴利,也不是亏损,波动不会太大,因此,我们估取的贴现率为9%,低于平均值10.5%,略高于区间的底线8%。
第三步,把各期自由现金流贴现。
前面讲过了,这个原理就是未来收获的一笔投资回报,相当于现在的多少钱投入。
公式:
现金流贴现=未来现金流x [1/(1+贴现率) ^年数]
现在我们把第---步算出来的各个年份的现金流都贴现到第0年:
第1年: 575.00x(1 / 1.09^1)= 528万
第2年: 661.25x(1 / 1.09^2)= 557
第3年: 760.44x(1 / 1.09^3) = 587
第4年: 874.50x(1 / 1.09^4)= 620
第5年: 1005.68x(1 / 1.09^5)= 654
第6年: 1055.96x(1 / 1.09^6) = 630
第7年: 1108.76x(1 / 1.09^7)= 607
第8年:1164.20x(1 / 1.09^8)= 584
第9年: 1222.41 x(1 / 1.09^9)= 563
第10年: 1283.53x(1 / 1.09^10) = 542
这10年的现金流贴现加总到第0年,得到总的一个当前价值: 5870万。
第四步,计算并贴现永久价值。
在403我们讲过永久价值的计算方法,
永久价值的计算公式:永久价值= [第5年或第10年的现金流x (1+预期增长率) ] / (贴现率-预期增长率)
注意,这个预期增长率不是第一步里面的现金流增长率,而是公司的长期增长率。根据美国经济多年的表现,-般认为公司的长期增长率为3%左右。
因此,把各个数值代入。上述公式得到:
[$1,284x(1 + 0.03)] / (0.09 - 0.03) = $22042万
再把这个永久价值贴现到第0年:
22042 / (1+0.09) ^10 = 9311万
第五步,把第三步和第四步的结果加总,得出公司总的现值,然后除以总的在外股票数,得出股票的内在价值。
1-10年的现金流贴现5870万,加上10年后公司永久价值贴现9311万,得到公司在第0年,也就是现在的价值15181万。终于得到公司的内在价值了!
剩下的就很简单了,查一下凤凰自行车有多少在外股份,假设我们查到100万股,那么用15181万除以100万得到151.81块/股的每股内.在价值。如果此时该股票每股100块,我们就认为这很可能是个好机会买进了
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