食品添加剂寡头优势巩固,受益行业高景气。公司净利润继续大幅增长,主要因精细化工与基础化工业务持续高景气。16 年以来食品添加剂行业供给侧改革加速,使麦芽酚与安赛蜜市场格局重塑,公司目前在全球市占率高达60%以上,寡头地位突出;第三季度公司继续尽享行业高景气,麦芽酚与安赛蜜价格分别稳定在18 万元/吨、4.5 万元/吨。对比中报预计的第三季度净利区间1.38-2.04 亿元,业绩符合我们在中报点评中预计的“行业仍处于高盈利景气阶段,业绩将靠近区间上沿”。公司1500 吨三氯蔗糖已于17 年5 月达产,产能增长三倍,经历二季度价格波动后,目前仍维持在28-30 万元/吨。此外基础化工业务亦受益行业景气回升,双氧水16 年下半年产能增加20 万吨,整体盈利水平提升。
公司前三季度销售毛利率为31.34%,同比提升8.75 个百分点, 净利率为21.86%,同比提升8.11 个百分点,销售费用控制得当,由去年同期5.7%降至4.05%。
聚焦精细化工,利于估值提升。公司全年业绩指引下第四季度净利润区间2.0-2.4 亿元,较去年同期增长0-20%。公司17 年二季度完成控股子公司华尔泰股权转让,未来聚焦精细化工业务的发展。公司在麦芽酚与安赛蜜市场的地位与定价权持续增强,预计将继续贡献可观利润,三氯蔗糖受益于国内环保严查、泰莱产能下降,有望依托技术、成本、规模、环保上的综合优势,通过继续扩大产能,复制出以上两产品的行业地位。目前三氯蔗糖价格向下空间不大,预测公司在全球市占率将由目前的20%逐步提升至50-60%以上,是未来两年业绩增长的重要因素。预计公司将继续扩展目前产品的下游应用,并在食品添加剂领域持续布局新产品,发掘新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年EPS 为1.62 元、1.67 元、2.00 元,目前股价对应PE 分别为14 倍、13 倍、11 倍,维持“买入” 评级。
风险提示:食品添加剂价格下滑的风险
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$金禾实业(SZ002597)$研究员: 太平洋 ● 杨伟
发布时间:2017-10-25
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