食品添加剂寡头优势巩固，受益行业高景气。公司净利润继续大幅增长，主要因精细化工与基础化工业务持续高景气。16 年以来食品添加剂行业供给侧改革加速，使麦芽酚与安赛蜜市场格局重塑，公司目前在全球市占率高达60%以上，寡头地位突出；第三季度公司继续尽享行业高景气，麦芽酚与安赛蜜价格分别稳定在18 万元/吨、4.5 万元/吨。对比中报预计的第三季度净利区间1.38-2.04 亿元，业绩符合我们在中报点评中预计的“行业仍处于高盈利景气阶段，业绩将靠近区间上沿”。公司1500 吨三氯蔗糖已于17 年5 月达产，产能增长三倍，经历二季度价格波动后，目前仍维持在28-30 万元/吨。此外基础化工业务亦受益行业景气回升，双氧水16 年下半年产能增加20 万吨，整体盈利水平提升。
公司前三季度销售毛利率为31.34%，同比提升8.75 个百分点， 净利率为21.86%，同比提升8.11 个百分点，销售费用控制得当，由去年同期5.7%降至4.05%。
聚焦精细化工，利于估值提升。公司全年业绩指引下第四季度净利润区间2.0-2.4 亿元，较去年同期增长0-20%。公司17 年二季度完成控股子公司华尔泰股权转让，未来聚焦精细化工业务的发展。公司在麦芽酚与安赛蜜市场的地位与定价权持续增强，预计将继续贡献可观利润，三氯蔗糖受益于国内环保严查、泰莱产能下降，有望依托技术、成本、规模、环保上的综合优势，通过继续扩大产能，复制出以上两产品的行业地位。目前三氯蔗糖价格向下空间不大，预测公司在全球市占率将由目前的20%逐步提升至50-60%以上，是未来两年业绩增长的重要因素。预计公司将继续扩展目前产品的下游应用，并在食品添加剂领域持续布局新产品，发掘新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年EPS 为1.62 元、1.67 元、2.00 元，目前股价对应PE 分别为14 倍、13 倍、11 倍，维持“买入” 评级。
风险提示：食品添加剂价格下滑的风险
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$金禾实业(SZ002597)$研究员： 太平洋 ● 杨伟
发布时间：2017-10-25
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