谈到通货膨胀，格雷厄姆讲述当年美元购买力的缩水，特别是当时市场是对未来购买力还将进一步大幅下降的预期，对当时华尔街的思维模式产生了巨大的影响。基于通货膨胀的事实，当时许多金融权威认为：（1）债券本质上是一种不可取的投资方式；（2）就性质而言，股票是一种比债券更可取的投资方式。当时，甚至有人建议慈善基金的投资组合应全部投资股票组合，而债券的比例应为零。这种观点与以前的看法是完全相反的，根据那时法律规定，慈善基金的投资只能用来购买债券以及少量的优先股。
格雷厄姆提醒我们必须清醒的认识到，即使是优质股票，在任何条件下也不可能都优于债券。我们不能认为，无论股市已经涨到多高，债券利率比股票股息利率低，就认为优质股票都是比债券更好的投资。反之，认为任何债券都比股票安全，同样是错误的。
首先，格雷厄姆通过1915~1970年总体价格水平、公司利润、股票价格等历史数据来观察通货膨胀，历史数据表明，从时间上看，通货膨胀（或通货紧缩）与公司利润和股票价格之间并不存在有密切联系。
其次，格雷厄姆从观察公司的资本利润率这一个重要角度来研究通货膨胀与公司利润的关系。当然，公司资本利润率会随着经济水平的总体变化而波动，但是历史数据表明它并没有随着通货膨胀而呈现出一般趋势。也就是说，根据历史数据，通货膨胀的高低对公司每股收益并没有任何直接影响。确凿数据表明，过去20年（1950~1969）道琼斯成分股所有大幅增长的利润，都来自于利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。如果通货膨胀是一个独立的有利因素，那么它将促使公司已有资本价值的上升，继而提升已有的资本利润率，并因此使已有的资本与新增资本的利润率都增加。但是过去20年（1950~1969），尽管批发价格指数上升了40%，但这种情况从来没有发生过。
再次，格雷厄姆阐述道，从以往经济周期的情况来看，公司的好年景与通货膨胀是同时出现的，而坏年景则与通货紧缩如影随形。人们通常认为，适度的通货膨胀对公司利润是有益的。但历史数据显示，通货膨胀对股本盈利能力的影响并不大。事实上，通货膨胀甚至不能维持原先的资本利润率。显然，这里面一定有某些重要因素妨碍了公司整体实际利润率的增长。最重要的因素或许是：（1）工资的增长超过了生产率的增长；（2）对巨额新增资本的需要压低了销售额与投入资本的比例。
最后，金融吧001总结了格雷厄姆所有这些分析得出的结论是：完全进行股票组合投资并不是一种防范通货膨胀的可取投资方式。同时，格雷厄姆引用了摩根老前辈的名言：股票组合的利润和年均市场价值会起伏不定的。首先，这意味着，以今天或明天的股价买进股票的人，在此后多年都可能无法获得满意的回报。其次，这意味着，如果投资者将其全部资金集中于股票，他很可能被股市亢奋的上涨或惨痛的下跌所左右而误入歧途。特别是当他认为通货膨胀会进一步深化时，这种情况出现的可能性更大。因此，如果新一轮牛市降临，他会把大幅上涨看成是赚取丰厚利润的机会而不会看成是终将下跌的危险信号。而反而认为，这是对通货膨胀假说的证明，并且因此而不断地购买股票，既不管市场价格水平有多高，也不管股息回报有多低。这种做法必将带来后悔莫及。
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